核心观点

美国的就业市场在2月出现了短暂的松弛后于3月重回紧张，新增就业人数超预期、失业率走低，叠加例如退职者增加、兼职者减少等亮点均在向市场传递“偏鹰”的信号。目前根据我们的观察，不仅是美国基本面保持韧性，资产定价也开始将经济复苏作为越来越重要的考量。在充分预期到美联储未来利率水平的基础上，下阶段对美国经济高度的预期差将是预判市场发展的核心线索。就业数据出炉后美股、黄金继续走高与前期“好消息就是坏消息”的反应相反。

依据这个角度去思考，我们反而能看出一点“弱化”的风险。无论从新增就业人数还是从薪资增速来说，商品生产和服务生产都产生了巨大的分化：前者在走强而后者在走弱。这也反映出了美国经济增长的动力正在缓慢切换，前期过度依靠服务业的模式正在向依靠制造业、建筑业等其他行业过渡。如果其他行业提供的就业岗位和经济增长能够对冲掉服务业退出带来的拖累效应，那么美国经济的换挡将会较为顺畅，否则短期的调整或将出现。

尽管如此，我们只是提出这样的一种担心和可能性，当前美国经济保持韧性仍是合理判断。

风险提示：

美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；美国物价水平超预期回落；金融风险事件。