一季度利率债净发行同比下滑1.3万亿元国债方面，一季度国债发行进度显著快于往年同期。2024年1-3月国债累计净发行4825亿元，同比增长1850亿。今年中央财政靠前发力，一方面弥补地方债发行偏慢的情况，另一方面可能为后续一万亿超长国债发行腾挪空间。

地方债方面，2024年1-3月地方新增债累计发行8363亿元，同比下滑7991亿元。值得注意的是，在新增投资受限的12个省份中，除了广西、重庆发行进度较快以外，其余省市一季度均未发行新增专项债（去年同期发行1500亿元左右）。

政金债方面，2024年1-3月累计净发行-1766亿元，同比下滑7448亿元，若考虑去年12月和今年1月投放的5000亿PSL资金，政策行净融资仍然同比下滑超过2000亿元。

?二季度利率债供给怎么看？

国债方面，供给压力或主要在5月。当前超长国债发行节奏仍未落地，我们做出三种情景假设（详见正文），在这三种假设下，二季度国债净发行约9800-12600亿元，其中供给压力相对较大的可能是5月，约6700-8100亿元。

地方债方面，从各省份披露的二季度发行计划来看，放量幅度或有限。预计二季度发行约2.4万亿元，净发行约1.4万亿元，同比增长约4600亿元，其中4-6月地方债分别净发行约4300亿元、5800亿元和4100亿元，各月地方债供给压力相对较小，同时可能也会相应规避国债的发行高峰。

政金债方面，3月末放量趋势初现。根据最近五年同期发行情况，同时考虑二季度可能适度放量，估算二季度政金债净发行约5000-7000亿元，同比基本持平。不过政金债发行提速对债市影响或小于政府债，一方面是政金债本身供给量较小；另一方面是政金债发行对资金面影响有限，政金债发行的缴款资金并不需要存入财政存款，因此不会吸收市场流动性。

由于政金债整体供给量较小，且对资金面影响有限，二季度核心需要关注的供给风险或仍然落在政府债上。加总地方债和国债，二季度政府债净发行约2.4-2.7万亿元，由于去年二季度为政府债发行低谷期，或同比增长约0.7-1万亿元，其中4月政府债净发行约3600-5600亿元，5月约12500-13900亿元，6月约5900-9300亿元。综合来看，由于5月到期量较小，可能带来短期供给冲击，而4月和6月在高到期量背景下，供给压力相对可控。

风险提示

二季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大；国内政策出现超预期调整；经济发展超预期。