回到2024年开年，这次3月议息会议可是被华尔街寄予厚望年内七次降息的首次降息窗口，结果2月份鲍叔兜头一盆凉水，直接关死了3月降息之门。之后公布的通胀和就业市场数据，让市场感到了美国经济的强劲势头。有人索性指出既然经济没有衰退，失业没有上升，通胀依然顽固，美联储为啥要急着降息呢?美联储前副主席弗格森在采访中表示，3月份点阵图可能把降息从三次变为两次，首次行动可能在下半年。
美联储主席鲍威尔以官僚的稳健作风宣布政策利率保持不动，降息预期依然是75个基点。经济预测(SEP)反映出美联储对经济前瞻发生了微妙变化，包括经济动力增强：2024年GDP增长预测2.1%(去年12月预测1.4%)，明后年增长都是2%，比之前增加0.2和0.1个百分点;就业状况良好：2024年失业率预测4.0%(去年12月预测4.1%)，明年上升到4.1%;通胀没有明显改善，核心部分较顽固：通货膨胀PCE预测今年底2.4%，明年2.2%后年2.0%与之前一致，但核心PCE预测今年2.6%(去年12月2.4%);利率更高更长期：政策利率预测今年4.6%不变，明后年3.9%和3.1%，比去年12月预测升高了30和20个基点。随后鲍威尔宣布将“很快”开始放缓缩表速度。
记者们除了常规提问货币政策相关问题，这次增加了放慢缩表速度的对话。有三名记者询问美联储内部工作令人意外，似乎大选年的政治气氛已经开始渗透到央行地盘了。
货币政策与降息
货币政策行动的风险是双向的，降息太早太大可能让通胀重新抬头，太晚太小可能伤害就业让人民生活受苦，所以利率决策意义重大。幸好经济和就业市场都很强劲，通胀逐步回落，这让我们可以谨慎决策，让数据说话该怎么做。1月份CPI和PCE通胀数据很高，可能有季节因素，但不能掉以轻心，2月份通胀高于预期，这两个月数据并没有改变大趋势，那就是总体通胀水平在逐步向2%目标回落，中途会有些波折。当然它们也没有增强我们对通胀继续回落的信心。去年有7个月的良好通胀数据，我们没有过度解读，而是说要看更多数据，说政策决策要谨慎。现在对于这两个月的数据我们也不会过度反应，同时也不会忽略它们。
货币政策是一会一议，但会议不决定未来会议要做什么。我们会持续评估数据，开展预测并平衡各类风险。在会议中和会议之间，我们会收到数据，常常有意外情况。货币委员会需要数据建立更大信心通胀正在朝2%回落，目前没有看到。如果数据显示严重疲弱尤其是就业，我们也可能降息，数据也没有此类迹象。我们会在未来会议中按照这个方式检查数据，这不针对未来某次会议。
利率预测稍有变化，长期利率略微调高，明后两年利率预测上升了25个基点。今后利率水平是否长期会升高，我们没有答案。在全球金融危机之后和疫情暴发之前，总体利率水平很低，这跟某些重要的深层次因素比如人口结构和劳动生产率等相关，但这些深层因素变化缓慢所以长期利率很难判断。我直觉认为利率不会回到过去的极低水平，那时全球长期利率接近甚至低于零，应该回不到那么低，但很难确定。预测年底通胀水平升高，因为目前数据如此。经济预测同时显示我们依然有信心降息，但最终这需要数据来支撑。去年下半年通胀放缓，所以12个月窗口的通胀下降速度会放慢，我们需要更多数据来确认去年通胀降低会继续趋向2%来增强信心。
增强信心最主要靠通胀数据，看它的内容和成分是否让我们相信通胀正在可持续地回落到2%。我们也同样关注整体性的数据，涵盖各种需要评估的内容，但最重要是通胀。劳动力工资很强劲，但已经逐渐回落到可持续水平。本次通胀发生并非工资驱动，但要让通胀回落到2%需要工资涨幅逐渐回落到长期可持续水平。
从1月和2月的通胀数据来看，我们等待观察更多数据的做法是对的。没有人认为我们可以忽视最近的数据，所以对降息保持谨慎态度是对的。
我在国会听证会上传递的核心信息是，美联储需要更多信息来确信通胀正在回落到2%的目标，在我们确信之前降息是不合适的。今天我依然是这句话。我们已经取得了对抗通胀的显著进展，需要更多数据来确认进展会继续。去年下半年通胀是很低的，但我们没有过度反应。我们说要看更多数据，说前路会有颠簸，结果来了1月和2月的通胀数据。所以我们想看到更多良好的通胀数据。
零度点评：鲍威尔说货币政策风险是双向的，之前说的是加息，那么当明确本次加息见顶之后，所谓双向风险就同样适用于降息了。通胀继续回落可以降息，就业显著疲软也可以降息。这是启动降息的两个开关，现在数据都没有动静。其实降息还要第三个开关，那就是判断中性利率水平。政策利率高于通胀并不必然具有限制性，如果真实利率低于中性利率，它依然难以压制增长。为什么利率5.5%，去年经济强劲增长了3.1%?是因为货币政策传导时滞还是经济内生动力超过利率压力?预测点阵图把连续三年的GDP增长和政策利率都向上调高，这是明示美联储开始判断长期中性利率上移。这应该是鲍威尔“利率回不去从前”话里的意思。也许三次降息仅仅是挂在市场面前的胡萝卜，无论市场猜七次或两次，美联储只是保持三次的立场，让别人说鸽派鹰派去吧。
通货膨胀
美联储不会容忍通胀
