2024年3月5日，十四届全国人大二次会议开幕会上，国务院总理李强在政府工作报告中对全年工作做出全面部署，其中经济增长预期目标为5%左右，较为符合市场预期。我们预计，2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。

财政预算安排兼顾短期与长期

综合考虑发展需求和财政的可持续性，财政预算安排要兼顾短期和长期，政府工作报告要求强化宏观政策逆周期和跨周期调节，积极的财政政策要适度加力、提质增效，具体来看体现在以下几个维度。

其一，赤字率拟按安排3%，赤字规模4.06万亿元，体现对财政持续性的关注;其二，一般公共预算支出规模达到28.5万亿元，再创新高，新增地方政府专项债规模拟安排3.9万亿元，体现对短期问题的关注，落实“以进促稳、先立后破”的政策目标。其三，支出结构来看，财政预算明确要求"要大力优化支出结构，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，严控一般性支出，中央财政加大对地方均衡性转移支付力度、适当向困难地区倾斜，省级政府要推动财力下沉，兜牢基层“三保”底线"。第四，政府工作报告明确表示，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”。

我们认为，考虑我国面临的复杂国内外局面，此举体现了财政预算兼顾短期和长期的安排，超长期特别国债作为重要的储备政策，一方面可以对经济增长、产业转型等方面影响较大的重大项目予以重点支持，另一方面可以腾挪部分预算资金的空间，用于化解短期压力。第五，报告要求“落实好结构性减税降费，重点支持科技创新和制造业发展”，我们认为此举对我国中长期产业结构转型有积极作用。

货币政策重视结构

报告提出，货币政策要“灵活适度、精准有效”，强调要“盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”，我们认为体现出货币政策更为重视结构。当前政策侧重支持科技创新、绿色发展、普惠小微、制造业、民营企业、地产“三大工程”等重点领域，信贷市场司的设立有助于提高货币信贷政策结构性引导效果。预计今年结构性政策工具将发挥主导性作用，尤其是，今年将聚焦“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，可期待相关领域新设结构性政策工具，方向或聚焦科技创新、数字金融领域。

此外，“灵活适度、精准有效”的表述与去年末中央经济工作会议一致，较此前的“精准有力”更加强调政策效果，也与报告中提到的“避免资金沉淀空转”基调一致。保持“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”意味着社融及M2增速将较经济实际增速和价格水平之和基本匹配或更高，以助力基本面目标实现。

政策储备应对意外需要

政府工作报告提出，“研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱”。我们认为，当前中美货币政策周期存在一定时间差，中美利差依然处在历史高位，人民币汇率和外汇储备仍面临一定挑战。目前美国货币政策的宽松节奏依然不确定，降息预期不断后移，美元指数和美债利率表现依然相对强势。为了保障国际收支平衡以及人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，我们需要做好政策储备应对意外冲击，留出冗余度，确保一旦需要就能及时推出，做好“空中加油”，减少政策时滞。

现代产业体系需要发展新质生产力

政府工作报告提出：“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”位列2024年政府工作任务首位，意味着产业转型驱动高质量发展是重要目标。

现代化产业体系建设过程中，新质生产力占据核心地位。工作报告中现代化产业体系建设涉及三大方面：推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展。其中第二项与新质生产力涵盖的“战略性新兴产业”和“未来产业”一致。

2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察以及主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会时首次提出“新质生产力”，指出“整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力”。未来需要予以持续重视。从定义上看，新质生产力是代表新技术、创造新价值、适应新产业、重塑新动能的新型生产力，发展新质生产力是夯实全面建设社会主义现代化国家物质技术基础的重要举措。从构成上看，形成新质生产力需要壮大战略性新兴产业、积极发展未来产业。

未来产业重要性凸现

报告指出，“制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区”。从构成上看，新质生产力主要由战略新兴产业和未来产业组成，本次报告进一步凸显未来产业的重要性。对于未来产业的定义，本次报告主要提及两大产业，分别是量子技术与生命科学，我们提示2023年8月工信部牵头发布的《新产业标准化领航工程实施方案(2023─2035年)》有对未来产业做更明确的界定，提出了9大未来产业，分别是元宇宙、脑机接口