2023年，我国经济实现了5.2%的增速，高于年初设定的5%的目标，保持了平稳较快的发展态势。在内需不足、外需承压的情况下，取得这样的成绩殊为不易。但要看到，2023年增长目标的实现，一定程度上取决于2022年的低基数。在经济逐步走出疫情的拖累之后，2024年的经济走势是我国能否实现“十四五”发展目标的关键之年。当前，受多种因素拖累，经济增长的内生动力不足，在外需存在一定不确定的情况下，政策的催化将成为影响2024年经济走势的关键。
一、观察2023年：宏观和微观的背离
2023年经济的一个特点是宏观数据与微观体感存在一定的差异，这种差异主要来自平减指数下跌、新旧动能转换和资产价格的低迷。
一是2023年GDP平减指数下降0.56，直接影响企业盈利和消费欲望。GDP实际增速是经济学的核算概念，体现的是长期经济实力的增加，短期微观感受则来自于名义增速。2023年，出口数量增长10%，但价格却下降约10%，导致出口几乎零增长，量增价减使得外贸企业利润空间大大缩小。同样，按照目前的经济规模，在同样GDP增速的情况下，如果平减指数上涨2%而非下降0.56%，居民收入可以增加约2万亿，税收收入增加5000亿，工业企业利润有可能增加2000亿。那么微观实体的观感肯定大不相同。同样，在“买涨不买跌”消费习惯下，居民支出也受到抑制，最典型的就是房地产市场。
二是新旧动能转换带来阵痛。在经济高速增长期，经济处于做大蛋糕阶段，即使一些产业发展相对滞后，但也能享受到发展带来的红利，行业差异并不明显。而在经济转入中高速增长之后，部分行业不仅不会发展，而且可能存量出清对行业内就业人员带来阵痛。如大规模城镇化、工业化进入尾声之后，与之相关地产相关产业出现收缩。地产相关产业是城镇和农民工就业的重要渠道，吸纳约17%农民工。2022年以来，地产相关产业的调整，对产业内就业人员产生一定影响。而新能源车、光伏、风电等新兴产业的发展短期内难以弥补前述行业收缩带来的冲击，尤其是对就业市场的冲击。这也是青年失业率超过10%的重要因素。如果持续，极有可能形成“行业萎缩—就业下滑—收入缩水-消费谨慎—行业进一步萎缩”的循环。
三是资产价格下滑导致的财富效应缩水使得居民风险偏好降低。一方面是地产价格的调整。根据中原领先指数，北京、深圳的二手房价格调整幅在15%左右，而根据新闻报道，二三线城市的地产价格调整幅度可能更大。保守按照300亿平方米的存量房、住宅平均价格1万/平方米推算，价格调整15%，地产价格调整让居民财富体感消失45万亿。另一方面是资本市场调整。尽管2023年大盘指数只是略微下降3%,但真正代表散户观感的是基金重仓股指数，全年下滑36.2%，而这是真金白银的损失。
二、2024年：内生需求仍存在一定制约
中央经济工作会议明确提出，推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，其中位列第一条的就是有效需求不足。在三大需求中，出口属于外部因子，并非短期可控，基建投资更多依赖于政府财政支出，居民消费需求、地产投资、制造业投资则体现了经济增长的内生性需求。2024年，相关内生性需求仍有可能受到制约。
(一)居民消费需求保持平稳
2023年是疫情放开的第一年，年初市场之所以对全年经济保持乐观，很大程度上认为放开之后，随着经济活动恢复正常，消费场景的增多，居民消费将迎来复苏增长。但实际情况并非如此。在2022年负增长0.2%的基础上，2023年社会商品零售总额增长7.2%。刨除疫情期间数据，是1999年以来的最低增速。而且2022和2023年的复合增速仅为2.5%。边际消费倾向、收入(包括预期)和财富效应都出现了不同程度的调整。
居民边际消费倾向下降，一个重要指标是居民风险偏好下降，居民主动去杠杆和减少在风险资产方面的投资。从2022年12月至2023年12月，居民住房抵押贷款余额从38.8万亿减少到38.1万亿，减少7000亿。同样，银行理财产品余额半年减少了2.32万亿。而居民的银行存款则在2022年和2023年两年之内增加了34.6万亿，也是有数据以来的最大增幅。
其次是收入水平增长速度放缓。近年来，城镇居民可支配收入增速中枢下移。人民银行2023年年中最新的城市储户调查显示，收入环比下降的家庭比例不断上升(第二季度为15.1%，第一季度为14.5%)。这导致未来收入信心指数持续低于50%的荣枯线。
收入增速放缓，预期减弱，加之前述的资产价格下跌带来的财富效应减弱。彭博对2024年社会商品零售总额的一致预期为6%。如果没有更多其他因素的影响，2024年的数据极有可能维持在这一水平。
(二)制造业投资增速将进一步放缓
房地产投资持续调整，基建投资和制造业投资是固定资产投资的主要支撑。展望2024年，制造业投资极有可能成为固定资产投资的拖累项。
2020年之后，成功的抗疫叠加强大的供应链，推动出口在全球率先实现复苏。外需的叠加新能源等相关产业的技术突破，带动了制造业投资强劲增长。但2023年以来，增速显著放缓。对民间投资中的制造业投资分项进行拆分可以发现，电气设备(主要是新能源)、计算机通信和汽车行业是拉动制造业投资的主
