平安观点：

本周是春节假期结束后的第二周，货物流动、人员返程、建筑工地复工、工业原材料生产等弱于季节性，仅中下游汽车、纺织复工复产偏强。

第一，人员返城、货运物流恢复较慢。1）全社会跨区域人员流动情况、百度迁徙指数农历同比表现弱于节前，一线城市地铁客运量仍较1月均值低1.7%。2）整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数分别较1月均值-25.3%、-11.6%、-12%。

第二，投资实物工作量形成同比放缓。1）截至正月十八，全国工地劳务上工率农历同比降5.2个百分点；开复工率略强于去年同期，但弱于21-22年同期。2）从钢铁建材表观需求、全国水泥出库量、基建水泥直供量等主要建筑原料需求看，投资实物工作量形成速度约较去年农历同期低3成。

第三，工业生产方面，原材料与中下游存在分化。汽车轮胎和纺织中下游开工率强势恢复，而钢材、沥青、水泥等原材料生产略弱于季节性。

结合年初以来高频数据看，1-2月工业生产平稳、服务业扩张。需求端基建投资偏强，商品消费和出口稳步复苏，但房地产投资及销售存在拖累。

第一，工业生产总体平稳。1）从制造业PMI数据看，1月生产指数回升1.1个点，强于农历同期；2月生产指数回落1.6个点至49.8，环比略弱于农历同期。2）从高频数据看，1-2月汽车轮胎、化工和纺织生产强于季节性，水泥生产基本符合季节性，钢铁和沥青生产略弱于季节性。

第二，基建投资实物工作量强于去年同期，房地产拖累仍较大。1）从PMI数据看，2月份建筑业商务活动和新订单指数分别为53.5和47.3；其中，基建相关的土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至60以上。

2）从高频数据看，前9周螺纹钢和线材表观需求同比增长-20%；前8周全国水泥出库量同比增长3.3%，基建水泥直供量同比增长15.4%。

第三，新房销售同比跌三到五成。1-2月，克而瑞统计的百强房企销售操盘金额同比-48.8%；我们统计的61个样本城市新房成交面积同比-32.8%，其中一线(-25.6%)>二线(-32.4%)>三线(-36.1%)>四五线(-47.8%)。

第四，居民消费方面，预计社零同比6%以上，服务零售额同比10%以上。

年初服务消费亮眼；汽车、家电等商品消费受低基数推升，表现尚可。

第五，外需出口维持复苏势头，尽管去年同期基数抬升，但不排除1-2月中国出口小幅正增长的可能性。1）年初至2月25日，港口累计完成的集装箱吞吐量、货物吞吐量维持正增长。2）从PMI数据看，海外需求有回温迹象。3）1-2月韩国、越南出口累计同比分别增长11.2%、19.2%。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。