ESG定价的是资产的韧性(反脆弱性)，这对于转型中的投资至关重要。

一、全球兴起“反ESG”浪潮之辩

近两年，“反ESG”浪潮暗流涌动，暗流之下是世界经济正面临着诸多挑战，比如全球经济增速放缓，地缘政治格局加速变化，粮食、能源、气候、公共卫生等传统和非传统的安全风险急剧上升，相互交织加剧。

ESG作为“转型中的价值观”，也站在十字路口，面临着考验和抉择。

(1)美国

在美国，由共和党人领导的“反ESG”运动势头膨胀，主张“禁止或限制资产管理公司在投资或投票时考虑ESG因素”，“禁止以ESG为由抵制化石燃料和枪支的投资或与金融机构签约”，以及“指控降低投资组合碳排放的金融机构联盟可能构成垄断行为”。

在“反ESG”浪潮中，美国的可持续投资资产占总管理资产的比例在2022年出现了断崖式下跌，从2021年的33%下降到13%，低于2014年18%的水平。

此外，多家资管巨头退出气候行动。其中，贝莱德表示“考虑到气候行动100+第二阶段计划可能与美国法律相抵触，计划将其CA100+成员身份转移到规模较小的国际部门，以缩减参与规模”。

(2)欧洲

与美国的情形不同，欧洲作为迄今为止最发达和多样化的ESG市场，为了遏制“洗绿”，制定了严格的ESG监管法规。不过，与积极出台ESG监管政策相对应的是，欧洲对ESG的热情有所下降。

具体而言，2014年至2022年间欧洲可持续投资资产占总管理资产的比例从59%下降到38%，2022年可持续基金的资金流入明显减少，2023年则出现了资金外流的情况。

值得注意的是，冯德莱恩在2024年2月19日提出寻求连任欧委会主席的计划。尽管她在首个任期中持续强调欧洲绿色转型，但是欧洲民众批评环境法规不断增加，抱怨与绿色议程相关公共禁令。

在此背景下，冯德莱恩也提出“新任期可能放宽对气候议程的监管，并更多地询问企业‘需要什么’，从而在实现绿色目标和保持欧洲企业竞争力之间的达到平衡”。

(3)中国

与欧美相比，中国的ESG投资起步较晚，但是近几年已经初步形成了ESG投资的生态体系。

2024年春节假期前，三大证券交易所发布《可持续发展信披指引》并向社会公开征求意见，拟明确强制披露和自愿披露要求。

随着信披指引的实施，未来中国ESG投资市场将有多元丰富的上市公司ESG底层数据，可以为投资决策提供更扎实的信息支持。

与欧美情况类似的是，中国的ESG基金规模也有所下降。根据2022年和2023年《中国责任投资年度报告》，中国ESG基金规模则从2022年的4984亿人民币下降到2023年的4383亿人民币，整体下降12%。

可以看到的是，市场对ESG投资的热情在近两年有所降低，一个重要原因是2022年和2023年全球ESG基金大都表现欠佳，投资回报率没有跑赢大盘，有的甚至为负。

然而，仅凭短期投资回报表现不能否定ESG的长期价值和有效性，因为ESG植根于长期主义理念，重视转型中的价值观变化，是长期收益的驱动因素。

ESG事件具有低概率、高影响、难以预测的特点。随着投资者持有资产的时间增长，ESG事件发生的概率也在成倍增加。

持有时间越长，ESG因素对市场价格和创造额外价值的影响越大，因此随着机构投资者持有期的延长，ESG因素在定价中的作用将更加显著。

二、中国本土ESG投资的发展现状

目前，机构投资者采用的ESG策略，主要由PRI与CFA协会和全球可持续投资联盟合作提出并定义，包括筛选、ESG整合、主题投资、尽责管理(积极所有权)和影响力投资。

尽责管理是全球机构重点关注和主推的ESG策略，中国也在积极构建尽责管理平台，例如中国气候联合参与平台(CCEI)的启动。

尽管中国投资机构积极实践ESG，并已开始考虑本土文化、社会和政治环境的差异，但由于ESG理念最初源自西方国家，属于舶来的价值观，因此在实践中仍然面临一些水土不服的挑战。

最初，国内积极搭建ESG投资体系的机构大多为PRI签署方，包括险资、公募基金和私募机构等。作为签署方，他们需要在豁免期后每年向PRI披露其管理资产的ESG信息。

(1)保险

平安、太保等险资正在从负债端到资产端全方位地参与可持续发展的金融体系建设。

针对资产端，险资大多通过旗下投资平台投资全流程融入ESG因素，例如搭建ESG评级体系并参考评级结果进行投资决策，以及基于ESG因素筛选第三方投资平台的方式，实践负责任投资。

险资在ESG实践上更关注风险管控，更多参考国家出台的针对险资的相关ESG监管政策，例如《银行业保险业绿色金融指引》，同时也强调了对未来实施细则的高度关注。

此外，由于险资可投股权的比例存在限制，因此在推动上市公司可持续转型中的话语权有限。虽然业界提出可以通过联合其他投资机构一起进行投后管理，但是具体效果还有待观察。

(2)公募

公募基金进行ESG投资的目的，除了满足PRI年度报告的需求之外，更多的是响应国家对ESG投资的重视，例如全国社保基金ESG投资组合面向国内公募基金公司招标。

公募基金通常采用外部评级机构数据或者参考外部评