报告摘要：
1月社融增加6.5万亿元，高于wind统计的市场平均预期（约为5.8万亿元），同比多增5061亿元；社融存量增速为9.5%，与上月持平。在各分项中，实体贷款与政府债券同比小幅少增；未贴现银行承兑汇票与企业债券融资同比大幅多增，是社融的主要支撑。
根据央行的初步统计，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加989亿元，同比多增1120亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。
实体信贷增加4.84万亿元，同比少增913亿元，这一表现不算差。2023年1月的实体信贷是典型的高基数，在银行冲开门红、经济正常化等因素共同作用下达到4.93万亿元，2019-2022年1月大致处于3.5-4.2万亿元的量级区间。从票据利率中枢抬升、票据融资规模同比多减5606亿元来看，1月银行信贷扩张面临的主要约束是信贷供给，信贷需求尚可。
根据wind披露的数据，2019年1月，实体信贷增加了3.6万亿元；2020年1月，实体信贷增加了3.5万亿元；2021年1月，实体信贷增加了3.8万亿元；2022年1月，实体信贷增加了4.2万亿元；2023年1月，实体信贷增加了4.9万亿元。
居民部门短期贷款增加3528亿元，同比多增3187亿元，可能受开年银行降低消费贷款利率冲量影响1；居民中长期贷款增加6272亿元，同比多增4041亿元，考虑到近3个月30城商品房成交面积同比偏弱，居民中长期贷款的多增可能主要是中长期经营贷款与消费贷款；企业部门短期贷款增加1.46万亿元，同比少增500亿元，可能也是受信贷额度偏紧约束；企业部门中长期贷款增加3.31万亿元，由于去年同期高基数，同比少增了1900亿元，2019-2022年同期处于1.4-2.1万亿元的量级区间，从这一点看今年1月企业中长贷表现也不算太差。
根据央行的初步统计，1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。分部门看，住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元；非银行业金融机构贷款增加249亿元。
未贴现银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元，主要是受表内信贷供给偏紧的影响。在信贷供给偏紧的环境下，一则企业部门的融资需求无法完全通过表内信贷来得到满足，会部分外溢至表外，表外票据供给会增多；二则银行表内会主动压缩低利率的票据融资规模，增加的票据供给贴现至表内的规模会下降，更多以未贴现的形式留存在表外。
根据央行的统计，2019年1月，未贴现银行承兑汇票增加了3787亿元；2020年1月，未贴现银行承兑汇票增加了1403亿元；2021年1月，未贴现银行承兑汇票增加了4902亿元；2022年1月，未贴现银行承兑汇票增加了4733亿元；2023年1月，未贴现银行承兑汇票增加了2963亿元。
企业债券增加4835亿元，同比多增3197亿元，可能与两个因素有关。一是银行信贷供给偏紧导致企业融资需求部分外溢转向债券融资；二是资产荒背景下，金融机构追逐高票息资产，企业债券融资利率下降。从细分主体来看，产业债应该是企业债券融资同比多增的主要支撑，wind口径下的城投债净融资规模为66亿元，同比少增460亿元，化债继续影响着部分省市的基建融资。
根据wind披露的数据，以（企业债+公司债+中票+短融+定向工具）融资作为企业债融资的代理变量来看，2024年1月企业债融资规模为3457亿元，去年同期为570亿元。其中城投债融资，今年1月为66亿元，去年同期为626亿元。
政府债增加2947亿元，同比少增1193亿元，由于有增发国债资金以及PSL资金的支持，今年专项债发行节奏要略慢于去年同期，2-3月应该会有所加速；股票融资新增422亿元，同比少增542亿元，连续第七个月同比少增；委托贷款与信托贷款表现在预期内，环比变化有限。
根据wind披露的数据，2023年7月至2024年1月，股票融资分别同比少增651亿元、215亿元、696亿元、467亿元、429亿元、935亿元与542亿元。
M1同比增长5.9%，较上月提升4.6pct，有部分受益于春节错位因素带来的低基数。2023年春节在1月，企业集中发工资奖金会将大量活期存款转为居民部门活期存款，单位活期存款会明显下降；今年春节在2月中旬附近，1月单位活期存款受此影响较小。但即便剔除春节错位因素，今年1月M1表现应该也是偏强的。2018年春节在2月16日，2021年春节在2月12日，都与今年春节时点（2月10日）相近，这两年1月单位活期存款分别减少了4534亿元与5328亿元，而今年1月单位活期存款增加了5702亿元，要明显好于2
