一月，M1增速明显走强，M1-M2增速剪刀差也迅速收敛，趋势能否延续，成为市场关注的焦点。从M1构成来看，企业活期存款出现超季节性增长，相比“春节错位”带来的影响，更加值得关注。推测其变动的原因：1）央行政策工具发力，推动银行贷款增长；2）房地产融资协调机制作用下，房地产“白名单”项目支持资金增多；3）市值管理考核背景下，上市公司踊跃回购激发活期存款需求。此外，也不排除当月贷款节奏变化所产生的短期影响。往后看，三项因素会对M1起到持续支撑，市场不宜对M1过分悲观。

核心观点：

1.2023年初以来，M1增速持续下滑，一度跌至1.3%的历史低位，另一项反映货币活性的指标—M1-M2剪刀差也不断扩大，资金存在空转现象。2024年1月，M1增速环比大幅提升4.6个百分点，M1-M2的剪刀差也迅速收敛至-2.8%。由于M1常被视为经济、市场回暖的先行指标，此次M1反弹尤为引起市场关注。

2.根据《货币供应量统计和公布暂行办法》，M1=M0+企业活期存款+机关团体存款+农村存款+个人信用卡存款。其中，M0、企业活期存款与机关团体存款是主要变动科目。

1月，M1新增1.37万亿，同比多增超3万亿。其中，M0、企业活期存款与机关团体存款分别贡献了M1增量的58%、25%、24%。但相比上年同期，三者分别变动-1941.4亿、1.8万亿、6246亿。可见，企业活期存款是引发当月M1同比大幅变动的关键。

3.受春节效应影响，企业活期存款通常在1月减少，具有明显的季节性特征。

但今年1月，其新增了3444亿元，恐不能简单用“春节错位”来解释（2018与2021年，同样存在春节错位，但1月企业活期存款均明显减少）。推测以下因素可能起到影响作用：

一是，央行政策工具发力，推动银行贷款增长。1月，央行货币政策工具（如：

PSL与“对其他金融性公司债权”科目）出现明显变动，“三大工程”项目政策性银行贷款与救市资金推动企业活期存款增加逾1000亿。

二是，房地产融资协调机制作用下，房地产“白名单”项目新增贷款约180亿元。

三是，市值管理考核背景下，上市公司出于回购目的，或增加活期存款准备，当期实际发生金额约150亿左右。

4.往后看，上述因素或持续发力：1）五大金融新篇章引领下，PSL与设备更新再贷款有望增多，结构性政策工具将继续发挥“宽信用”作用；2）房地产“白名单”项目范围扩大、数量增多，绿色通道的建立有利于银行支持资金更快落地；3）在回购新规与市值管理考核的综合影响下，A股回购规模进一步扩大，企业活期存款需求势头可能不减。上述因素，或为M1提供有力支撑，市场不宜对M1过分悲观。

风险提示：政策效果存在不确定性，潜在风险爆发。