2022年，面对高通胀回归，美联储开启了追赶式加息，全年累计加息七次、425个基点。紧缩预期推升美债收益率，全年3个月、1年、2年、5年和10年期美债收益率分别飙升436、434、368、273和236个基点。受此影响，全球股债“双杀”，国际资本大量回流美国，全球遭遇美元荒。
2023年，随着通胀下行，美联储紧缩步伐放缓，全年累计加息四次、100个基点，并自9月起连续跳过加息，12月份更是暗示加息结束并将考虑降息。宽松预期导致美债收益率冲高回落，全年，3个月和1年期美债收益率分别上升98和6个基点，10年期持平，2年和5年期分别回落18和15个基点。这表明过去一年，美债短端利率向上、长端利率往下。受此影响，全球股债“双升”，国际资本回流美国规模锐减，全球美元荒缓解但仍处于高位。
外资净增持量略降但美债继续受到追捧
首先来看外国投资者(下称“外资”)持有和买卖全球安全资产之锚——美国国债的情况。美国财政部发布的国际资本流动报告(TIC)显示，不同于2022年的量增价减，2023年外资持有美债是量价齐升。截至2023年底，外资持有美债余额80561亿美元，由上年减少4503亿美元转为增加7660亿美元，余额和增加额均创新高。其中，净买入美债6708亿美元，较上年少增6.4%，但规模列史上第三，仅次于2008年(7724亿美元)和2022年(7166亿美元)，贡献了外资美债持有增加额的87.6%;受益于美债收益率下行，正估值效应952亿美元，贡献了22.4%，上年受累于美债收益率飙升录得负估值效应11669亿美元，刷新历史纪录。
2023年最后两个月，外资持有美债余额每月环比增加2400多亿美元，并非外资大幅增持美债，而是因为美债收益率全面加速下行。同期，前述五个期限的美债收益率分别回落19、65、84、98和100个基点，产生累计3376亿美元的正估值效应(前十个月累计负估值效应2424亿美元)，贡献了同期外资持有美债增加额的68.7%。
从投资品种看，外资双双净增持中长期和短期美债，上年为一增一减。截至2023年底，外资持有中长期美债余额69734亿美元，占到外资美债持有额的86.0%，较上年回落0.4个百分点;全年持有额增加6334亿美元，上年为减少4129亿美元。其中，净买入中长期美债5382亿美元，较上年下降28.6%;正估值效应952亿美元，上年为负估值效应11669亿美元。同期，外资持有美国短期国库券余额10827亿美元，增加1327亿美元，上年为净卖出374亿美元(美国短期国库券买卖假定估值效应为零)。这反映因长端利率回落快于短端，外资在美债收益率见顶的预期下改变了上年“锁短买长”的策略，增加了对美国短期国库券的购买。
从投资主体看，私人和官方外资也是双双净增持美债，上年为一增一减。截至2023年底，私人外资持有美债余额42683亿美元，占到外资持有美债余额的53.0%，较上年提高了3.3个百分点，占比为2013年有数据以来新高;全年持有额增加6461亿美元，上年为减少5亿美元。其中，净买入美债6041亿美元，较上年下降32.8%;正估值效应420亿美元，上年为负估值效应8994亿美元。同期，官方外资持有美债余额37878亿美元，增加1199亿美元，上年为减少4498亿美元。其中，净买入美债668亿美元，上年为净卖出1822亿美元，结束了连续九年净减持的局面，反映随着美联储紧缩步伐放缓，美元虹吸效应减弱，其他央行外汇干预压力减轻;正估值效应532亿美元，上年为负估值效应2676亿美元。官方外资的正估值效应好于私人外资，主要是因为官方外资中长期美债持有占比超过九成，而私人外资占比仅为八成左右，前者受益于长端美债收益率下行更多。
接着来看宽口径的美国国际资本流动状况(不含直接投资)，其与前述外资持有美债的变化大体一致。2023年，美国录得国际资本净流入8645亿美元，较上年下降46.6%，但规模仍排名史上第五位。从投资主体看，私人外资净流入6785亿美元，下降57.4%;官方外资净流入1860亿美元，增长6.17倍。从投资品种看，外资净买入美债6708亿美元，下降6.4%;净买入美国机构债1600亿美元，下降47.3%;净买入美国企业债3042亿美元，增长85.6%;净买入美国公司股票898亿美元，上年为净卖出2268亿美元。需要指出的是，尽管2023年第四季度外资累计净买入美债767亿美元，环比减少17.6%，但同期录得国际资本净流入2776亿美元，环比增长11.4%。这主要是因为外资虽然减少了对美债和机构债的购买，却增加了对企业债和股票的投资。由此，判断全球美元荒基本缓解言之尚早。
中资继续减持美债
美国财政部TIC数据显示，截至2023年底，中国投资者(下称“中资”)持有美债余额8163亿美元，较上年底减少508亿美元，为连续三年下降，降幅较上年下降70.7%。其中，净卖出美债563亿美元，较上年增长3.69倍，为连续三年净减持;正估值效应56亿美元，上年为负估值效应1612亿美元。
从投资品种看，截至2023年底，中资持有中长期美债余额7996亿美元，占到中资美债持有额的98.0%，占比较上年底回落1.5个百分点，较同期全球平均水平高出11.4个百分点;全年持有额减少627亿美元，较上年下降63.9%。其中，净卖出中长期美债682亿美元，较上年增长4.42倍;正估值效应56亿美元，上年为负估值
