2月5年期LPR下调25bp至3.95%，降幅创新高，1年期LPR维持3.45%不变。非对称降息一方面是将5年-1年LPR息差弥合至2019年LPR改革前，另一方面贷款利率曲线平坦化有助于稳投资、稳楼市、稳预期，并减轻按揭等长期贷款利息负担。本次LPR调降前，政策进行了较充分的预期引导，前期的存款降息、降准也为LPR下行铺路。去年6月松货币以来银行净息差总体收窄，实际贷款利率仍较高，未来贷款利率进一步下调或需伴随银行成本下降。

为何非对称调降？

5年期LPR下调25bp为历史上单次最大降幅，但1年期维持不变。一方面，本次调降前，5年-1年LPR息差较2019年LPR报价机制改革以前已有20bp的差距，2022年1月前1年期降幅大于5年期，部分原因在于控制地产泡沫风险，2022年中之后则是5年期降幅多（2023年8月只降1年期是由于存量房贷利率大幅调降），部分亦是出于稳地产的考虑，本次调降后，相比LPR改革前，5年与1年降幅弥合并略多。另一方面，贷款收益率曲线平坦化有助于稳定长期投资和楼市需求，并有助于减轻长期贷款特别是居民按揭的利息负担，在对公贷款利率市场化竞争激烈的背景下，5年期LPR对零售贷款相较于对公贷款利率的锚定意义更大。

本次5年期LPR下调或将降低借款人年利息负担2000-4000亿元。历史上LPR最大的单次降幅是15bp，一共出现了两次，分别在2022年的5月和8月。最近一次5年期LPR调降是在2023年6月，降幅为10bp。虽然本次没有调降1年期LPR，但是这仍然是一次很有力的降息。若按中长期贷款余额和5年期LPR的降幅计算，本次LPR调降或将节省年利息负担4000亿元左右，若按中金银行组估计的净息差影响估算约节省年利息负担2000亿元左右。此外，根据央行披露的数据，去年9月以来超过23万亿元的存量房贷利率完成下调，平均降幅73bp，每年减少房贷借款人利息支出约1700亿元1。叠加去年6月和8月两度LPR下调节省的利息开支，再考虑到存款利率下调对利息收入的影响，我们测算非银部门年化净增收或减支1800亿元。

政策充分引导

本次LPR调降前，政策进行了较为充分的预期引导。从去年年底以来，由于资本市场波动、通胀下行、增长放缓，市场对货币政策的走势愈加关注，尤其是对于降息、降准这样重要的实质操作。在1月24日的国新办新闻发布会上，潘功胜行长回顾了存款利率的调降，并表示调降支农支小再贷款利率，同时明确地指出“这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行”2。2月18日上午9：20，央行官网发布MLF操作公告，MLF利率并未调降3；上午9：23，央行主管媒体金融时报在其微信公众号客户端发布文章《贷款利率仍有下行空间》，文章摘要中引用部分市场人士观点“过两天贷款市场报价利率还可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大”4，在很大程度上稳定了市场对LPR调降的预期。

未来贷款降息或需伴随银行成本下降

去年6月降息吹响了“松货币”号角后，银行净息差总体收窄。根据中金银行组的估算，2023年6月调降LPR、8月再降LPR、9月存量下调房贷利率减少净息差约13.4bp，本次5年LPR下调将进一步减少净息差6.7bp，再考虑到去年6月、9月和12月三度存款降息、去年9月降准、今年1月降准和结构降息总体增厚净息差14.7bp，总体来看，我们估计银行净息差较去年6月前收窄了5.3bp。

5年期LPR的降幅已跟上同期国债利率和存款利率的降幅。从2020年底以来，5年期国债利率累计下行约78bp，反映出市场对于中长期名义增长偏低的担忧。在增长和通胀数据逐步走低之后，降息逐步开始，5年期存款利率2020年底以来累计下调75bp。本次调整后，5年期LPR较2020年底的累计降幅也达到了70bp，跟上了同期限存款利率以及国债利率的降幅。

未来看，实际贷款利率仍较高，终端利率进一步下调仍有空间。考虑到央行提出“在银行支持实体经济可持续和风险可控的前提下，完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制”5，再继续较大幅度调降LPR可能还是要进一步调降存款利率或者公开市场操作利率的引导。而相较于2017年的低点，银行的贷款收益率较低，我们预计存款成本率仍有下调空间。