本报告导读

2024年第一份物价数据略低于市场预期，主因春节错位和食品价格扰动，后续随着专项债的加速发行与落地，物价将进入同比修复的通道，CPI后续大概率在0%附近波动，PPI在年中附近接近0%。货币政策目前依然是在稳汇率和稳物价之间进行权衡，我们预计LPR的调降可期，但政策利率的全面下调可能偏谨慎。

摘要：

11月CPI同比-0.8%，环比+0.3%。

食品形成主要拖累，服务边际回落。供应过剩致使猪肉价格低位徘徊，环比-0.2%，同比-17.3%；节前消费加之寒潮天气影响，鲜菜环比+3.8%，水产品+2.6%；其余食品则由于供应充足，价格有所下调，如：蛋-1.5%，食用油-1.0%，牛肉-0.9%，鲜果-0.5%，奶-0.5%，各类食品环比动能均弱于季节性。

交通通信内部，国际油价回升，交通工具用燃料环比跌幅收窄至-1.0%；乘用车价格维持跌势，但跌幅明显下降，环比-0.1%；受促销活动影响，通信工具环比转负，下降0.3%。

核心CPI同比小幅回落至0.4%（前值0.6%），环比弱于季节性，需求偏弱的特征仍在延续。节前返乡和出行需求带动旅游价格环比上升4.2%，酒店价格环比上升1.1%；家庭服务需求增加，价格环比+2.7%，家用器具价格环比+0.6%；医疗服务环比+0.2%。

1月PPI同比-2.5%，环比-0.2%。

上下游来看，上游采掘业价格回升，环比+0.2%（前值-1.1%），原材料环比降幅收窄至-0.2%（前值-0.5%），加工业环比降幅扩大至-0.3%（前值-0.2%）。下游生活资料环比降幅扩大至-0.2%（前值-0.1%），必选好于可选，分项来看：食品、一般日用品降幅收窄，耐用品环比转负为-0.4%。

细分行业来看，煤炭小幅回升，环比+0.1%，钢铁维持韧性，环比2.3%（前值3.2%），有色稳步回升，环比+0.6%，石油和天然气降幅明显收窄，环比-0.8%（前值-6.6%）。

总体而言，2024年第一份物价数据依然呈现弱修复的态势，只是春节错位导致其阶段性承压，从实际动能来看，核心CPI和PPI的环比并未偏离季节性水平较多，因此，经济的内生动能韧性仍在，后续随着专项债的加速发行，物价将进入同比修复的通道，CPI后续大概率在0%附近波动，PPI在年中附近接近0%。

从货币政策的考量来看，目前依然是在稳汇率和稳物价之间进行权衡，我们预计LPR的调降可期，但政策利率的全面下调可能偏谨慎。

风险提示：地产尾部压力依然存在、盈利反弹动能不及预期