整体看，2024年1月宏观经济维持弱修复态势，信贷开门红效应可能相对较强，我们提示关注2024年初信贷投放状况对市场风险情绪及基本面预期的影响，其可能成为市场行情的“胜负手”。我们认为，现阶段PMI和物价数据仍处于低位，预计1月CPI同比增速-0.8%，市场有效需求不足的情况依然存在。随着1万亿元增发国债、新一轮PSL落地、降准、定向降准等一系列稳增长政策陆续落地，对于一季度经济增长形成一定支撑。

内容摘要

春节错位，CPI同比降幅扩大

预计1月CPI环比+0.3%，同比-0.8%(前值-0.3%)，由于春节错位，我们预计CPI同比跌幅有所扩大。1月食品项整体运行偏弱，猪价低位走平。由于供给充沛，蔬菜水果价格表现要弱于季节性。预计1月PPI环比持平，同比-2.4%(前值-2.7%)，PPI同比降幅收窄。1月原油价格由跌转涨，国内汽油价格随之上调。地产链工业品价格涨跌互现，玻璃、橡胶价格有所回升，煤炭、水泥和钢材价格偏弱调整。

预计信贷“开门红”相对较强

预计1月人民币贷款新增4.7万亿元，同比少增约2000亿元，对应增速10.3%，前值10.6%。我们认为银行有在年初早投放早受益的诉求，同时可能预期后续LPR回落，也倾向于在1月增加信贷投放，预计1月信贷“开门红”较强。预计1月社融新增5.94万亿，同比基本持平，增速9.4%，前值9.5%。

由于上年基数走高，预计1月M2增速9.3%，前值9.7%，存款结构中，居民超额储蓄或季节性略有回落。春节错位将使得M1增速在今年1月较高、2月较低，预计1月增速为3.5%，前值1.3%。

展望未来货币政策，我们认为短期看，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高，但上半年，即相对较长的时间维度内，降息与否仍看DR007走势。此外，在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，全面降准+定向降息有助于推动LPR下行，预计2月LPR下降的概率大，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。

预计人民币汇率短期维持震荡

我们认为，美元及美债走势当前的核心影响因素除美联储货币政策外，更核心是美国财政政策，其后续走势仍有较大不确定性，因此预计人民币汇率短期维持震荡。总体看，国际收支平衡压力是当前驱动我国政策重心从货币政策向产业政策、财政政策主导切换的核心，后续将主要依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。

2023年11月27日央行发布的三季度货币政策执行报告提出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化”，再次强化防范汇率超调的预期引导。2023年，央行通过上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率、增发离岸央票及多次公开表态等方式积极引导汇率预期，人民币汇率超预期贬值的风险不大。我们提示，央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势(具体参见2024年01月07日报告《12月外储：国际收支平衡仍需密切关注》)。

预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，我国基本面优势将逐步凸显，2024年人民币汇率有望逐步升值，四个季度末人民币兑美元汇率或分别收于7.1、7.1、7和6.9(具体参见2024年01月07日报告《12月外储：国际收支平衡仍需密切关注》)。

风险提示

大国博弈超预期;地缘政治形势变化超预期。