研究结论

事件：2023年12月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12月制造业PMI指数录得49%（前值49.4%，后同），非制造业商务活动指数录得50.4%（50.2%），综合PMI产出指数录得50.3%（50.4%）。

产需小幅回落。12月生产、新订单、新出口订单PMI分别为50.2%、48.7%、45.8%（50.7%、49.4%、46.3%），均较前值回落，其中生产端降幅较小。需求端中外需更有韧性，从分项来看中、小型企业新出口订单PMI分别为46.3%和46.9%（45%、40.9%），一方面可能是因为11月圣诞订单出口较弱基数偏低（特别是小型劳动密集型企业出口），另一方面可能也与美国库存周期逐渐开始拉动当地进口有关（没有明显低基数效应的中型企业也回升）。分行业看，据统计局，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数增长较快；金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均位于枯荣线以上，相关行业市场需求保持扩张。此外值得注意的是，化学原料及化学制品、石油煤炭及其他燃料加工等部分中上游原材料行业市场需求仍显不足。

各类型企业库存走势有一定分化。12月生产经营活动预期PMI上升至55.9%（55.8%），维持在较高水平，其中大型企业升幅较大，或与“三大工程”加快推进带动对应行业经营预期有关。同时12月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为49%、46.4%、47.7%、47.8%（49.6%、47.3%、48%、48.2%），说明需求回落的情况下企业采购和补库意愿不足。不过需注意各类型企业有一定分化，其中大型企业原材料库存PMI上升0.5个百分点至49%，与经营预期一同回暖；中型企业采购量、产成品库存和原材料库存也均回升；拖累主要源于小型企业。此外，价格端的分化和经营预期也有一定相似性。原材料购进价格和出厂价格PMI指数分别为51.5%、47.7%（50.7%、48.2%），均回落，但上游企业主要原材料购进价格却显著回升2.4个百分点（12月CRB现货指数整体回落）。

12月大、中、小型企业PMI分别为50%、48.7%、47.3%（50.5%、48.8%、47.8%）：（1）各类型企业生产均回落。12月大、中、小型企业生产PMI分别为51.5%、50.1%、47.7%（52.1%、50.5%、48.2%）。（2）大型企业需求或主要受外需拖累。12月大、中、小型企业新订单PMI分别为50.2%、48.1%、47.7%（51.1%、48.8%、46.7%），其中大型企业新出口订单PMI回落2.8个百分点。

（3）中、小型企业从业人员PMI回升。12月从业人员PMI为47.9%（48.1%），稍有回落，其中拖累主要源于大型企业；而中、小型企业均有回升。

服务业景气水平维持稳定。12月服务业商务活动和新订单指数分别为49.3%、47%（49.3%、46.9%）。其中与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，据统计局，水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数均低于46.0%，或和12月中旬寒潮有关。

建筑业扩张加快。12月建筑业商务活动指数和新订单为56.9%、50.6%（55%、48.6%），据统计局与部分企业在春节假期前加快施工进度有关。

从数据细节中不难看到各类政策仍在持续落地生效，但由于政策传导需要时间，内部修复进程有一定分化，如基础原材料行业回升0.1个百分点至47.4%，而高新技术、装备制造业扩张放缓，消费品制造业降至枯荣线以下（49.4%）。展望后续，当下经济预期正在逐渐修复，但恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，从央行2023年第四季度例会、“全面推进中国式现代化建设”经济形势系列报告会等会议内容来看，政策将会继续发力，效果有望持续显现。

风险提示

全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。