工业增长平稳，仍待需求助力

12月工业生产总体平稳，考虑到2022年同期的低基数对当前同比增速读数有一定支撑，我们预计12月规模以上工业增加值同比增速或为7.2%，2023年四季度及全年规模以上工业增加值增速或为6.2%、4.5%。我们认为，在工业稳增长政策支持下工业生产率先修复，基建等需求侧政策落地作用下将有一定支撑，但工业生产内生动力的持续性仍待总体需求整体恢复，库存周期位于弱补库周期底部，磨底偏振荡对工业生产的支撑作用有限。

社零稳步增长，车市表现良好

12月社会消费品零售总额同比+7.7%(前值10.1%)，两年复合增速为2.8%(前值1.8%)，社零保持稳步增长态势。从两年复合增速角度出发，2023年四季度消费增长中枢有所回落，原因如下：其一，四季度物价回落幅度较大，对于社零名义值有一定拖累。其二，暑期过后出行链热度回归正常化，消费需求释放趋于平稳。不过，12月乘用车市场延续良好表现，地产相关数据也呈现初步企稳特征，后续地产后周期消费有望持续修复。

投资需求平稳增长，制造业保持一定韧性

预计1-12月份全国固定资产投资(不含农户)累计增速为2.9%。分领域看，预计1-12月份制造业投资累计同比增速为6.3%，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增速为5.9%，房地产开发投资同比增速为-9.6%。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求不足仍然存在。我们认为，工业稳增长是影响本轮补库周期节奏的重要变量，需关注财政政策发力带来的供需匹配，补库周期的强度也成为固定资产投资的重要影响因素。

物价整体偏弱运行

预计12月CPI环比持平，同比-0.5%(前值-0.5%)，同比与前值持平。猪油低位运行，年末出行强度小幅回升对机票、酒店价格有一定支撑，但消费信心偏弱情形下核心CPI继续磨底。12月食品项跌多涨少，猪肉价格缓慢寻底，蔬菜水果价格受天气转冷影响上涨。预计12月PPI环比-0.1%，同比-2.5%(前值-3.0%)，开工淡季需求偏弱，稳增长政策提振预期，PPI同比小幅修复。12月原油价格波动走弱，国内成品油随之回调。地产链工业品价格涨跌互现，煤炭、水泥和钢材价格有所回升，玻璃、橡胶价格小幅回落。

出口关注结构，进口聚焦内需

预计12月人民币计价出口同比增速1.7%，预计12月人民币进口同比增长0.7%，贸易顺差800亿美元。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响：

其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。

其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长。

其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类(新能源车、光伏等)的出口增长。

企业盈利改善，就业保持稳定

预计12月全国城镇调查失业率为5.0%，与前值持平，整体就业稳定。一方面，11月工业企业利润大幅改善，当月利润同比+29.5%，实现连续4个月同比正增长，企业盈利持续改善，用工需求有所恢复，农民工就业良好。另一方面，今年冬季整体偏暖，且春节比较靠后，叠加稳增长政策逐步落地，企业开工率保持稳定，年底的摩擦性失业或有所减弱。另外，就业优先政策持续发力，聚焦帮扶高校毕业生，对就业整体稳定有一定帮助。

预计信贷稳健、M1增速在低基数作用下走高

预计12月人民币贷款新增1.5万亿元，同比多增约1000亿元，对应增速10.8%(前值10.8%);预计社融新增2.33万亿，同比多增约1万亿，增速9.7%(前值9.4%)，结构中同比多增或主要来自政府债券、企业债券和信贷。预计M2增速10.1%(前值10%)，居民超额储蓄继续积累，M1增速1.8%(前值1.3%)。展望未来货币政策，我们认为判断1月是否降息核心关注DR007走势，预计一季度有降准操作，配合财政政策、产业政策发力稳增长。

风险提示

大国博弈超预期;地缘政治形势变化超预期。