核心观点
1、制造业PMI录得49.0%，环比回落0.4个百分点；景气超季节性回落，需求收缩问题依旧突出。
2、原材料、产成品价格分化，大宗品价格震荡回升但市场需求相对疲软，预计12月PPI环比-0.1%，同比-2.6%。
3、当前仍处“被动去库存”阶段，2024年两会后可能开启“主动补库”。
4、非制造业PMI录得50.4%，环比回升0.2个百分点，受益于建筑业加速扩张。
5、全年PMI走势呈现“前高中低后稳”，体现出经济复苏的曲折性，2024年稳增长压力仍在。
信息或事件：
2023年12月31日，国家统计局公布12月中国采购经理指数（PMI）运行情况。12月份，制造业PMI录得49.0%，前值49.4%，景气有所回落；非制造业PMI录得50.4%，前值50.2%，扩张速度加快。
简评：
制造业PMI超季节性下滑，需求收缩问题依旧突出。12月份，制造业PMI录得49.0%，比上月下降0.4个百分点，仍处荣枯线以下，需求收缩问题进一步突出。四季度为出口淡季，高利率压制下主要经济体复苏缓慢，导致海外订单减少，叠加国内有效需求不足，是我国制造业企业当前面临的首要困难。与季节性水平相比，制造业PMI低于过去5年历史均值（剔除2020年）约0.7个百分点。在指数构成的5个分项中，生产保持扩张，需求继续回落。12月份，生产指数录得50.2%，环比下降0.5个百分点，已连续7个月处于扩张区间，但低于历史同期均值；新订单指数录得48.7%，环比下降0.7个百分点，继续处于荣枯线下,并超季节性回落；反映市场需求不足的企业比重达到60.8%，较上月提升约0.2个百分点，连续三个月上升，表明四季度需求收缩问题进一步突出。原材料库存指数录得47.7%，环比下降0.3个百分点；从业人员指数录得47.9%，环比下降0.2个百分点；反指供应商配送指数录得50.3%，与上月持平。12月制造业PMI继续收缩，已连续三个月处于临界点以下；产需继续分化，但都低于季节性水平，反映出四季度以来经济复苏动能转弱，制造业整体供过于求的现实。高频数据显示，12月钢铁、石化等工业部门开工率部分有所回落，结合上年同期低基数来看，预计12月工业增加值环比增速小幅回落，同比增速继续回升。
原材料、产成品价差扩大，12月PPI预计环比-0.1%，同比-2.6%。12月主要原材料购进价格指数录得51.5%，环比回升0.8个百分点；出厂价格指数录得47.7%，环比回落0.5个百分点。不难看出，12月份原材料与产成品的价（指数）差呈现出扩大趋势，一方面是红海局势等供给端冲击引发产业链上游价格率先调整，另一方面由于市场需求相对疲软，企业经营信心不足，价格向下游传导的效果有限。具体来看，大宗商品价格方面，12月份CRB工业原料现货指数、南华工业品指数走势震荡回升，环比分别小幅上行1.1%、0.7%；红海局势影响下，12月中旬以来国际油价亦出现反弹，但价格中枢仍低于上月。市场需求方面，装备制造业、高技术制造业的市场需求增长放缓，新订单指数双双回落，但仍处扩张区间；消费品制造业的市场需求在连续4个月增长后也出现下降，新订单指数回落至荣枯线以下。结合高频数据和去年基数来看，预计12月PPI环比、同比分别增长-0.1%、-2.6%。
被动去库继续，主动补库可期。12月份产成品库存指数录得47.8%，较上月下降0.4个百分点，去库存继续；原材料库存指数录得47.7%，较上月下降0.3个百分点。工业企业经营数据显示，1-11月规模以上企业营业收入累计同比增长1.0%，连续三个月实现正增长，产成品存货同比增长1.7%，连续两个月涨幅回落，并且高于收入增速。总体看，库存周期仍在筑底，或在2024年春节或两会后开启“主动补库”。
大型企业回落至临界点，中小企业仍处收缩区间。分企业规模来看，大中小企业本月制造业PMI指数分别为50.0%、48.7%和47.3%，较上月分别下降0.5/0.1/0.5个百分点。不同规模企业的经营景气均有所下滑。大企业PMI连续三个月回落并已处于临界点，主要是需求端拖累，新订单及新出口订单指数均为2023年下半年以来新低；中小企业PMI已连续9个月处于收缩区间；中型企业生产指数保持扩张，但新订单指数较上月下滑较多；小型企业产需分项仍处荣枯线下，并较上月进一步回落。
建筑业PMI加速扩张，服务业继续收缩。12月份，非制造业PMI录得50.4%，比上月回升0.2个百分点，继续保持在扩张区间。具体看，建筑业、服务业商务活动指数分别为56.9%、49.3%，环比分别上升1.9个百分点和0.0个百分点。分项指标显示，非制造业新订单指数已连续8个月处于收缩区间（47.5%）；其中建筑业上升2.0个百分点至50.6%,重回扩张区间；服务业小幅回升0.1个百分点至47.0%，仍处收缩区间。非制造业销售价格指数录得49.3%，较上月回升1.0个百分点；其中建筑业（51.7%）较上月提升0.4个百分点，连续七个月保持在扩张区间；服务业（48.9%）较上月回升1.2个百分点，但仍处收缩区间。
分行业看，制造业方面，以装备制造业为代表的中游设备行业保持较高景气，偏上游的原材料加工行业修复压力较大。从生产端看，金属制品、通用设备、电气机械器材、
