2023年12月，中国官方制造业PMI和非制造业PMI分别为49.0%和50.4%，制造业PMI较11月回落0.4个百分点，非制造业PMI较11月回升0.2个百分点。具体来看，我们认为有以下六点值得关注：

第一，官方制造业PMI连续第三个月低于荣枯线，环比回落幅度略超季节性。

历史上，12月制造业PMI通常回落，2015-2019年的12月制造业PMI平均环比下滑0.2个百分点，2019、2021和2022年的12月制造业PMI平均环比下降0.3个百分点。今年12月制造业PMI环比回落0.4个百分点，幅度略超季节性。

分行业看，12月高技术制造业和装备制造业的PMI有所回落，高耗能行业PMI低位运行。根据国家统计局领导解读，12月高技术制造业和装备制造业的PMI分别为50.3%和50.2%，较11月分别回落0.9和1.4个百分点，但高于荣枯线与制造业整体水平。高耗能行业PMI为47.4%，与11月的47.3%基本持平，但低于总体制造业PMI1.6个百分点。除受行业生产淡季的影响外，需求不足也对高耗能的基础原材料行业PMI产生拖累。

第二，反映供、需的制造业PMI分项指数连续三个月回落，且和11月相似，生产强于需求，新出口订单指数创年内最低值。12月制造业PMI生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.7%，较上月分别下降0.5和0.7个百分点，均为连续第三个月回落。生产指数连续7个月高于荣枯线，新订单指数则连续3个月低于荣枯线，生产强于需求的特征延续。

主要行业中，石化产业链、非金属矿物制品供需均低迷，金属制品供需均高景气，计算机通信电子、铁路船舶航空航天设备需求保持扩张，木材加工及家具、通用设备、电气机械器材等行业生产增长较快。

12月新出口订单指数环比回落0.5个百分点至45.8%，创年内最低值。对比最近5年同期，当月环比降幅仅次于受疫情扰动的去年。国家统计局领导指出，调查中部分企业反映海外订单减少叠加国内有效需求不足，是企业面临的主要困难。

第三，从制造业PMI看，制造业企业呈现“去库”特征。制造业PMI各分项中，和原材料采购相关的采购量指数、进口指数和原材料库存指数，分别环比下降0.6、0.9和0.3个百分点，产成品库存指数环比回落0.4个百分点，结合生产和新订单这两个分项指数来看，指向制造业企业在“主动去库存”。本周公布的2023年11月工业企业财务数据显示，工业企业在“被动去库存”。

受需求、预期等因素的影响，疫后库存周期紊乱，制造业企业目前主动补库的动力偏弱，可能继续采取低库存的生产经营策略。

第四，制造业PMI的两个价格分项指数走势再度背离，可能和原油以及部分金属的价格反弹有关。在11月制造业PMI出厂价格指数与主要原材料购进价格指数罕见背离之后，12月两个价格指数走势再度背离。制造业PMI的主要原材料购进价格指数环比回升0.8个百分点至51.5%，出厂价格指数环比回落0.5个百分点至47.7%。

11月原材料购进价格指数走弱，和油价下跌有关。受红海航运危机影响，原油价格12月中旬开始反弹。国内黑色系商品涨价，加之美联储降息预期下国际铜价反弹，共同推动12月制造业PMI的主要原材料购进价格指数反弹。

制造业PMI出厂价格指数回落，和内、外需走弱一致。原材料涨价但销售价格低迷，可能对中下游企业的利润产生负面冲击。

第五，非制造业中，建筑业商务活动指数延续回升，从业人员指数提升幅度较大。2023年12月建筑业商务活动指数为56.9%，环比回升1.9个百分点，改善幅度大于11月（1.5个百分点），也强于季节性，2019、2021和2022这三年12月的建筑业商业活动指数平均环比下降2.2个百分点。此外值得关注的是，12月建筑业从业人员指数大幅回升3.5个百分点至51.7%，创今年4月以来的最高值。建筑业生产和用工的改善，可能和万亿国债对应的基建项目逐步落地有关，短期有望延续较高景气度。

第六，尽管受寒潮等因素影响，12月服务业商务活动指数仍持平上月，环比也略超季节性。12月服务业商务活动指数为49.3%，环比持平，表现也强于季节性，2019-2021年同期环比平均下降了0.2个百分点。分行业看，交通运输、住宿、居民服务等行业的商务活动指数偏弱，和近期寒潮天气的影响有关。邮政、电信、货币金融、保险等行业商务活动指数位于55%以上的高景气区间，或是受益于活跃资本市场政策落地，以及年末效应有关。

总的来说，2023年12月官方PMI数据表明，尽管服务业仍在支撑经济，基建逆周期调节的作用也正逐步体现，但当前经济的内生动能有待进一步提振。

受需求不足、预期偏弱等因素的影响，库存周期紊乱，在补库和去库之间反复。正如中央经济工作会议指出的，有效需求不足是当前面临的困难和挑战之一，有必要加大逆周期调节力度来稳增长、稳预期。2024年货币、财政政策放松值得期待，房地产在销售端和房企融资端也有望进一步放松。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。