12月制造业PMI继续回落，其实，自今年8月以来，制造业PMI就大体复制了去年同期的走势：9月为下半年的阶段性高点，而四季度持续下探，不过，相比于去年，今年四季度PMI的回落速度显著放缓。制造业PMI在年底往往不会呈现特别强劲的升势，这在过往五年中位数的走向中已经得到证实，但有两点变化值得关注：一是中小企业出口的回暖，虽然整体新出口订单受到大企业拖累依然下行，而中型和小型企业的新出口订单均有回升，特别是小型企业订单反弹更为显著，这也预示出口环境的向好改变；二是建筑业景气的逆势走高，过往五年中位数水平来看，建筑业景气在年底往往走低，而今年四季度，建筑业景气度逐季抬升，与过往的季节性形成鲜明对比，这可能同财政后置带来的效果释放有关。

PMI因何回落？12月全国制造业PMI录得49%，较前值下降0.4个百分点。从PMI的子项来看，生产指数和新订单指数分别拖累PMI下行0.1个百分点和0.2个百分点，是本月PMI下降的主要原因。首先，生产边际放缓，生产指数创2013历年以来同期次低，主因部分基础原材料行业生产淡季。从行业层面来看，中游加工和装备制造业生产增长较快，但部分原材料以及下游消费中纺织行业PMI指数低于临界点，指向企业产能释放不足。其次，需求端仍旧疲软，新订单指数创2013历年以来同期次低，主因海外订单减少叠加国内有效需求不足。从行业层面来看，中游装备制造业需求保持扩张，原材料和纺织服饰等行业需求仍显不足，与生产端趋势一致。从国内外需求来看，虽然内外需均有回落，但内需弱于外需。分企业规模来看，仅大型企业新出口订单逆势回落，而小型企业新出口订单显著回升6个百分点。最后，需求较生产降幅更大，从新订单指数与生产指数的差值来看，本月二者差值有所回落，指向需求相对生产更弱。

建筑业景气度扩张加快。非制造业中，12月服务业景气水平与上月持平。

12月建筑业商务活动指数改善明显，较上月上升1.9个百分点，成为本月亮点。从分项来看，仅建筑业投入品价格下行，销售价格、新订单、业务活动预期以及从业人员均有提升，其中从业人员提升幅度较大。一方面，由于春节假期临近，部分企业加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。另一方面，自10月底财政明确加码以来，基建需求预期也得到明显提振。

制造业PMI线下续降。12月全国制造业PMI录得49%，较前值下降0.4个百分点，制造业景气度持续下行。主要分项指标除供货商配送时间与上月持平，其余均有下降，产需双双趋缓，原材料价格升、出厂价格降，库存均有去化，除生产指数和供货商配送时间外的各项主要指标均处于线下。从PMI的构成来看，生产指数和新订单指数的拖累是本月PMI下降的主要原因。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。