摘要：

2024年，我们对经济的看法是“前低后高”，对市场的建议是“枕戈待旦”。

当前矛盾与政策取向。当前中国经济面临的诸多困难和挑战中，有效需求不足可能是主要矛盾。在针对需求不足的政策发力模式上，存在集中发力和渐进发力之争，市场对集中发力的期待较高，但从中央经济工作会议的部署来看，仍然延续了我国长期奉行的渐进发力模式。在此模式下，2024年我国财政政策和货币政策都预留了较大发力空间。我们预计2024年实际经济增速可达到4.8%左右，节奏上前低后高，一季度为全年增长低点，四季度为高点。

上行动力与下行拖累。2024年需求端主要变量中，在库存周期、产能周期和全球制造业景气修复背景下，制造业投资和出口可能边际向好，构成经济增长的上行动力。房地产新开工可能迎来修复，房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累减弱。居民消费增长空间有限，社会集团消费可能继续低迷，消费增速或较2023年小幅回落，边际上成为下行因素。基建投资作为逆周期调节变量，具有较大不确定性。

通胀水平与社融增长。本轮CPI和PPI双双弱势，不能用结构性因素解释，而是系统性走低，共同印证“有效需求不足”。猪肉价格、原油价格、核心CPI、服务CPI都在拖累CPI走低，生产资料价格和生活资料价格都在拖累PPI走低。2024年CPI和PPI可能均温和增长，暂不必过度担忧高通胀问题。在价格水平预期目标和中央政府加杠杆（其他部门稳杠杆）提振下，预计2024年社融增速不低于2023年。

经济前低后高，市场枕戈待旦。当前A股赔率处于历史高位，指数当前已计入较多的悲观预期，中长期不必过度悲观。上半年建议关注科技板块的结构性机会，下半年累积的政策效果有望得到更充分的体现，顺周期板块可能迎来较好布局机会。

风险因素：政策落地不及预期，地缘政治风险超预期，海外经济下行对出口影响超预期等。