本报告导读

盈利周期回升依然是降本提效、结构优化的逻辑，利润率与价格脱钩成为常态，对于资本市场和库存周期的指示意义减弱。

摘要：

盈利大幅反弹，同比增长近30%。2023年11月工业企业经营效益数据显示：营收大幅回升、利润率突破高位、库存低位徘徊。11月企业盈利同比读数较10月大幅反弹（2.7%→29.5%），一方面是2022年低基数，另一方面则来自于内需稳步修复下的传统经济回暖，从而使得利润结构更为均衡。在供给略强于需求的环境下，后续利润回升将更多依赖需求侧动能的修复。

利润大增主因利润率贡献，价格端仍有压力，内需好于外需。

营收稳中向好，价格端小幅回踩。2023年11月工业企业营业收入当月同比+7.9%（前值+3.0%），环比略强于季节性。生产端在政策预期的支撑下保持平稳运行，上游原材料价格有所回落，对中游加工和设备的成本挤压有所缓解，对企业利润率回升形成边际贡献；?利润率突破高位。11月营业成本率迅速下降，是利润率继续回升的重要贡献。主因企业维持降本提效逻辑，以及内需好于外需背景下行业结构更加均衡，但短期波动相对较大，需要进一步观察；?结构角度，11月延续了10月上游和下游好于中游的特征。上游原材料维持韧性，其中有色冶炼、黑色采矿、化纤制造回升明显；下游消费行业普遍回暖，其中造纸、木材加工、家具制造、农副食品修复幅度较大；中游行业，外需主导的设备制造多数回落，电子通信和交运制造回升。

2023年11月份产成品库存累计同比为1.7%（前值2.0%），盈利修复对于库存周期的指向意义减弱。首先，环比动能角度，11月企业库存的环比增速为0.6%，略低于往年均值（0.9%），说明企业11月库存仍有小幅去化，但去化的速度明显放缓，与生产的韧性有所印证；其次，内部结构来看，前期补库动能较强的原材料和高端装备预计有所放缓，一方面原材料价格回落，名义库存支撑减弱，另一方面，外需的回落给库存位于高位的高端装备带来一定的去库动能。

总体而言，盈利周期回升依然是降本提效、结构优化的逻辑，利润率与价格脱钩成为常态，对于资本市场和库存周期的指示意义减弱。

风险提示：经济内生动能不及预期、微观主体信心修复偏缓