投资要点

生产供给放缓

工业生产有所恢复。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%(预期5.7%,前值4.6%)，环比增长0.87%(前值0.39%)。从两年复合增速来看，11月规模以上工业增加值增长4.38%(前值4.80%)。工业增加值当月同比增速大幅回升，是低基数与生产恢复共同作用的结果。

服务业増势放缓。11月份，全国服务业生产指数同比增长9.3%（前值7.7%）。从两年复合增速来看，服务业生产指数增长3.87%(前值3.93%)。11月份，服务业商务活动指数为49.3%（前值50.1%）。受国庆假期的高基数影响，服务业商务活动指数今年首次降至50%线以下。

需求边际走弱

固定资产投资保持平稳：1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%(预期2.9%，前值2.9%)。环比增长0.26%（前值0.12%）。具体来看：（1）1-11月，可比口径下，全国房地产开发投资同比下降9.4%（前值-9.3%）。施工和新开工面积降幅边际收窄，竣工面积延续回落。（2）1-11月，全口径基建投资同比增速为7.96%，较前值回落0.31个百分点。（3）1-11月制造业投资增长6.3%（前值6.2%）。其中，电气机械和器材制造业、汽车制造业同比增长较快，分别达到了34.6%和17.9%。

消费品零售边际回落。11月，社会消费品零售总额同比增长10.1%(预期12.6%，前值7.6%)，环比增长-0.06%（前值0.12%）。从两年复合增速来看，11月社会消费品零售增长1.79%（前值3.47%）。环比增速和两年复合增速均有所回落，显示社零当月同比增速回升，主因是去年同期低基数影响。

?经济回升动能有待增强

总体而言，11月经济回升斜率有所放缓，供需均边际走弱。生产侧方面，工业和服务业生产同比增速回升，两年复合增速回落，剔除基数影响后，生产有所放缓。需求侧方面，固定资产投资增速总体持平；但是社零环比回落，两年符合增速亦有所下降。

往后看，虽然经济仍在修复通道之中，但是现阶段的回升动能有待进一步增强，政策发力的必要性正在增加。

风险提示

经济出现超预期波动。