利润率是盈利放缓主要拖累。10月工业企业利润增速较上月有所放缓，两年年均增速也有回落，量、价拆分来看，10月工业增加值增速稳中有升，支撑工企利润同比增长；PPI同比跌幅略有走扩，对工企利润构成一定拖累；而利润率仍是企业盈利放缓的主要原因，尽管今年前10个月工业企业营业收入利润率有所上行，但10月当月营收利润率延续下滑。成本端来看，今年前10个月，企业每百元营业收入中的成本费用双双回落，同比增幅也有所缩小，成本压力有所减轻，企业营收持续改善。整体来看，10月工业企业利润主要靠生产端支撑，行业层面原材料是主要贡献，当前工业企业盈利修复尚不稳固，需求端弱复苏局面尚未有明显好转。

工业企业补库基础不牢。工业企业产成品存货增速在连续两个月回升后，10月再度回落，实际库存增速也同步走低，企业补库的基础尚不牢固。从细分行业来看，部分原材料行业已有主动补库存的迹象，但烟草、农副食品和医药等下游行业依然呈现被动累库的特征，而9月仍有近半数的行业库存仍在去化。

一方面，下游需求有所转弱，企业补库动力不足；另一方面，PPI修复节奏趋缓也在一定程度推迟了本轮库存周期的拐点。随着需求企稳回升，叠加一系列稳增长政策落地显现，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。

营收增速持续回升。1-10月，工业企业营业收入同比增速升至0.3%，其中10月当月同比增速延续回升至2.5%，较上月上行1.3个百分点，但两年平均增速有所回落。1-10月每百元营业收入中成本费用续降至93.35元，同比增幅也延续缩小，其中成本和费用较上月分别下降0.05元、0.01元。从营收利润率上来看，今年前10个月工业企业营业收入利润率上行至5.7%，不过依然是2016年以来同期新低水平，企业经营压力延续缓解。从具体行业来看，仅下游消费品制造业利润率有所下行，采矿业、原材料和装备制造业利润率均有所改善，尤其是原材料行业利润率持续明显上行。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期