2023年11月27日，央行发布2023年三季度货币政策执行报告。
摘要
2023年Q3报告延续中央金融工作会议精神，重点关注：
1、央行对国内基本面的判断从“已恢复常态化运行”转变为“保持恢复向好态势”，但稳定回升基础不稳固，仍需宽松的货币政策支持。
2、总定调延续“稳健的货币政策要精准有力”表述，强调“更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境”。央行预计今年GDP达到5%左右的增长目标不难实现，重提“跨周期和逆周期”，意在为明年经济增长积蓄弹药。
3、保持流动性合理充裕，突出货币与财政的政策协同，熨平资金波动。年末年初央行仍大概率降准以支持债权工具投放。
4、信贷在“总量适度、节奏平稳”基础上，重点提到“盘活低效存量贷款”“着力加强贷款均衡投放”“进一步疏通货币政策传导机制”，预计将加大结构性政策工具力度，防止资金空转，优化存量贷款结构。
5、利率上，央行将“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，关注各项利率协同性。短期可能受制于汇率、银行净息差等因素，降息概率较小，重点是持续释放LPR改革效能，落实好降低存量房贷利率等系列政策。
6、通胀上，央行判断“物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平”，货币政策空间打开。
7、对汇率关注显著提高，强调把握好利率、汇率内外均衡，坚决防范单边一致性预期的形成和自我强化。
8、海外经济复苏不均衡，央行研判“政策利率可能较长时间维持高位”。
展望未来，当前是宽信用的重要窗口期，应继续政策加码，提振信心。随着新一轮经济刺激计划的序幕拉开，宏观政策“组合拳”不断显现，货币政策保持稳健宽松，发力稳增长、扩内需、化风险，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度;未来货币政策工具箱打开：1)降准降息、MLF续作、加大公开逆回购操作;2)发挥存款利率市场化调整机制重要作用;3)再贷款、再贴现等结构性货币政策工具;4)应急流动性金融工具;5)用好政策性开发性金融工具。
11月27日央行等八部门联合印发的支持民营经济的25条具体举措，全面落实《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，旨在推动民营企业的融资难度下移、结构优化。中国经济潜力大，只要尊重科学、实事求是，各界一起把发展放在首要任务，着力提振民营经济活力，中国经济一定能重拾复苏通道。
正文
1、央行认为经济基本面“保持恢复向好态势”，但面临“国内经济稳定回升基础不稳固”等挑战
央行对基本面的判断从Q2“已恢复常态化运行”转变为“保持恢复向好态势”，并指出“中国经济保持平稳发展的有利因素较多”。三季度GDP同比增长4.9%，两年复合增长4.4%，快于二季度的3.3%。三驾马车中消费连续超预期增长，基建和制造业投资有效支撑。
但也关注到“国内经济稳定回升基础不稳固”，房地产销售持续承压、出口拖累效应明显。长期来看，央行提到“以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升”。我们认为发展是解决一切问题的基础，当前仍需加大宏观调控力度，推出一揽子经济刺激计划，扭转“资产负债表衰退”预期。
2、总定调延续“稳健的货币政策要精准有力”，强调“更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境”。
相比于Q2总基调表述“稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。”Q3重提“跨周期和逆周期调节”，意在为明年经济增长积蓄力量。央行预计今年GDP达到5%左右的增长目标不难实现，关键是做好明年经济的衔接。下半年以来，地方积极发行特殊再融资债券、10月增发万亿国债、近期监管层讨论制定房地产企业“白名单”、强调对民营房企一视同仁，等等举措均是为明年经济稳增长打好提前量，做好跨周期准备。
3、流动性合理充裕，突出货币与财政的政策协同，熨平资金波动。
流动性延续“合理充裕”的表述。近期受政府债集中发行、税期、资金跨季等影响，资金面趋紧。近十日DR007利率中枢在2.06%，高于1.8%的政策利率水平。央行主要通过公开市场逆回购等工具进行对冲，熨平资金波动。
央行开辟专栏3论述“积极主动加强货币政策与财政政策协同”。认为“拉长时间看，财政发债募资后又拨付使用，对流动性总量影响相对中性”，货币政策应配合发力、熨平财政加力下的短期资金波动。货币政策操作中将广泛使用国债、地方债作为质押品，配合财政部积极开展国债做市支持操作，提升政府债券二级市场流动性。我们预期央行将继续通过降准、MLF、OMO等对冲短期流动性缺口，当前央行逆回购和MLF余额占央行总资产的比重约为21.3%，创历史新高，年末年初央行仍大概率降准以支持债权工具投放。
4、信贷延续“总量适度、节奏平稳”的基础上，强调“均衡投放”“盘活低效存量贷款”“进一步疏通货币政策传导机制”。
一是总量上要稳节奏。央行延续“总量适度、节
