主要观点

10月工业企业利润数据：制造业中游增速为负10月规模以上工业企业利润同比增长2.6%，9月为12.11%。库存方面，截止至今年10月，库存同比为2.0%，前值为3.1%。量、价、利润率拆分来看，收入回升，利润率小幅回落。PPI同比，10月为-2.6%，9月为-2.5%。工业增加值10月增速为4.6%，9月为4.5%；收入端10月增速为2.9%，9月为2.16%。利润率方面，10月为6.15%，9月为6.29%。

从利润同比来看，10月，制造业中游增速继续为负。10月，制造业下游增速为2.4%，前值为62.6%；制造业上游增速为19.9%，前值为44.6%；制造业中游增速为-3.2%，前值为-9.4%。

数据点评：收入在改善

（一）为何当下更关注收入？

我们在9月点评中指出，三季度利润改善主要靠毛利率。后续利润的改善或更多依赖收入。即，收入能否改善，决定着利润能否持续保持正增长以及增速能否进一步上行。

（二）10月收入：全面在改善

10月，收入当月同比为2.9%，好于前值2.16%。考虑到工增与PPI之和与前值持平，收入的改善或更多来自需求的变化。从产销率数据来看，10月出现积极变化，产销率同比为0.4%，好于前值-0.4%。

分行业来看，工业的五大板块，10月收入均好于前值。

（三）收入改善对库存的意义

从10月数据来看，收入增速为2.9%，大于库存增速2.0%。即，从2022年5月开始去库以来，第一次出现收入增速大于库存增速。因而，从必要性的角度，当下库存偏低，有补库的必要。但，从PPI、ROA的角度，PPI未持续回升，表明补库急迫性不高。ROA在10月小幅回落，补库意愿或不足。

（四）怎么看毛利率的回落？

10月另一个值得关注的数据是毛利率的变化。10月为15.36%，前值为15.68%，回落0.3个百分点。我们计算每个行业对工业整体毛利率的拉动，即以该行业的毛利/工业收入，进而分析10月毛利率回落的原因。我们发现，影响最大的三大行业是酒饮料、烟草、医药，合计影响毛利率0.5个百分点。即，10月毛利率的回落，基本来自这三个行业的影响。

这三个行业的共同特征是，有一定的定价权，毛利率绝对水平高，有持续涨价的动力，或不需担心其会持续回落。从10月价格数据看，酒饮料、烟草、医药的PPI同比分别是0.9%、1.3%、0.8%，均大幅强于工业整体（-2.6%）。酒饮料、烟草、医药10月的毛利率分别是32.5%、67.9%、41.6%，均明显强于工业整体（15.36%）。

风险提示：

房价持续下跌，耐用品价格下跌。