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11月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-10月，工业企业利润同比-7.8%、前值-9%，营业收入同比增长0.3%、前值-0.3%。

利润修复放缓，上游生产形成支撑

工企利润修复放缓，利润率及价格形成拖累。10月，工业企业利润当月同比2.6%，两年复合同比-3.1%、较9月下降7个百分点。其中，生产维持韧性，工业增加值同比小幅提升0.1个百分点至4.6%。PPI同比较上月下降0.1个百分点至-2.6%，利润率转为拖累，同比回落9.9个百分点至-2.44%。

下游行业利润增速回落，上游行业利润占比提升。10月，多数行业两年复合利润增速较上月出现回落，边际改善的多为中游制造行业。结构上看，上游、下游行业利润占比分别较上月回升0.5、下滑0.4个百分点，中游行业近乎持平。

分所有制来看，外商企业利润微增，国有和股份制企业利润回落。

营收同比持续回升，上游行业改善幅度较大。10月，工业企业营业收入当月同比2.9%，两年复合同比2.8%、较9月下滑1.7个百分点。分行业来看，上游非金属矿物改善幅度最大，或主要与地产链竣工回暖有关。其余上游和部分中游行业营收也有回升，下游行业边际回落。不同所有制企业两年复合营收增速均出现下滑。

库存处于历史低位，政策加持下修复趋势或将开启名义、实际库存持续去化。10月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较9月下降1.1、1个百分点至2%、4.6%。

名义库存回落一定程度上受PPI走弱影响；实际库存去化下，10月库销比边际上升3.3个百分点，略强于季节性，指向销售下降更快、库存去化速度放缓。10月产成品周转天数持平上月为20天，慢于历史同期。

实际库存水平处于历史低位，政策加持下修复趋势或将开启。经验显示，实际利率与库存行为反向、且弱领先，当前实际利率处于历史绝对高位，未来下行趋势较为确定。实际库存水平处于历史低位，加之政策加持，未来大概率会边际改善。10月广义财政支出提速，月底1万亿国债增发、加速布局地产“三大工程”，政策更有的放矢。

10月，经济复苏波折下，企业利润修复放缓。其中，利润率和价格为拖累项；工业生产形成一定支撑，拉动力主要来自上游，尤其是非金属矿物营收改善较大，或与地产链竣工回暖有关。10月库存水平已去化至历史低位，进一步下探空间相对有限。加之广义财政支出加速、“三大工程”等政策加速布局，未来修复趋势或将开启。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。