最近一周高频数据普遍止跌反弹，包括开工率、产能利用率、工业品的产量和价格、人员出行和物流数据。好转能否持续可能将决定国内经济能否实现淡季不淡新变化。地产销售高频延续弱势，30城商品房周度成交面积的同比增速较10月明显下降，二手房挂牌价指数继续下行。本周深圳市下调二套房首付比例并放松普通住宅标准，地产政策继续加大力度，但地产销售数据的好转程度需时间验证。海外方面，美国经济数据偏弱、欧洲基本面从底部回暖，叠加欧央行表态保留加息选项，美元继续回落。人民币企稳。近期人民币汇率升值斜率过陡或加剧波动风险。

高频数据普遍止跌反弹，地产高频依旧趋弱，地产政策加大力度；11月资金面偏紧。1）最近一周高频数据止跌反弹，好转能否持续可能将决定国内经济能否实现淡季不淡新变化。除了房地产高频指标走弱之外，最近一周的高频数据普遍改善。生产方面，开工率、产能利用率、工业品的产量和价格大多反弹；另一方面，人员出行和物流数据在最近一周也显示反弹，包括国内民航执行架次、铁路货运量、高速公路货车通车量以及港口货物周转量均环比回升。近期政策环境继续好转，高频数据的好转能否持续可能将决定国内经济能否实现淡季不淡新变化。2）11月LPR按兵不动，符合预期。临近月末资金面偏紧，短债利率上行。本周央行公开市场累计开展21670亿元逆回购与900亿元国库现金定存操作，另有17610亿元逆回购与500亿元国库现金定存到期，实现净投放4460亿元。1年期和5年期LPR均维持不变，符合市场预期。本周DR007累计上行16BP，自11月中旬以来持续位于7天逆回购利率上方。一方面临近月末资金面偏紧，另一方面10月11月政府债发行加大流动性压力。3）地产高频继续走弱，地产政策加码但效果仍需时间验证。截至11月19日当周，30大中城市商品房成交面积221.01万平方米，同比下跌22.47%；11月以来，周成交面积的同比降幅较10月明显扩大。近期全国二手房挂牌量指数小幅上升，但二手房挂牌价指数持续下行。11月22日，深圳市住房和建设局发布通知公告放松普通住宅标准1。11月23日起深圳二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%2。此前，广州市曾在9月9日下调二套房首付至40%，并同时下调房贷利率3，广州商品房住宅成交面积在9月10月连续环比上升。本周深圳房市政策力度显著加大，市场预期其他一线城市或可能跟进。但政策仍需反应时间，地产销售数据的好转程度需时间验证。

美国经济数据偏弱而欧洲底部回暖，叠加欧央行鹰于预期，美元继续回落、人民币大幅走强，但短期看持续性有限。1）美国内需转弱迹象进一步显现、制造业回升动能仍待加强。美国10月耐用品订单季调环比初值-5.4%，低于预期值-3.2%，前值从+4.6%大幅下修至+4.0%；运输设备是主要拖累，剔除运输设备的耐用品订单季调环比0.0%（前值0.2%）。11月20日纽约联储公布消费者信贷预期调查4显示，2023年消费信贷需求显著下降，信贷申请的拒绝率整体上升；未来12个月家庭预计申请新信用卡/汽车贷款/抵押贷款的概率降低。11月18日当周初请失业金人数20.9万人，降幅创6月以来最大，预期22.6万人，美国就业恶化速度仍低于预期，12月加息尚不能完全排除。2）美联储发布11月货币政策纪要，态度保持谨慎。纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀朝目标大幅下降为止；多数美联储官员认为经济增长面临下行风险；受访者推迟了缩表结束的预期时间。目前CME数据显示市场预期12月不再加息的概率在95%以上，但短期内，仍需警惕美联储再度鹰派的风险。3）欧元区基本面数据底部回暖，欧央行态度鹰于市场预期。欧洲央行公布10月份欧洲央行会议纪要，官员们保留加息选项，同意为必要时再次加息做好准备。本周公布的欧元区11月制造业PMI和服务业PMI初值、11月消费者信心指数初值均超预期上行。4）鉴于美国基本面趋弱而欧元区回升，本周美元继续下行，人民币汇率从7.3附近走强至接近7.1。人民币已企稳，但因近期升值斜率过陡，反而可能加剧后续波动。

风险提示：国内及海外政策超预期。