地方债务收缩、中央债务扩张，只能说明财政赤字的结构正在发生变化，但结构的调整，并不能直接指向整体财政赤字将进一步扩张。不管是漂亮的去杠杆还是漂亮的加杠杆，核心还是发展。
10月人大常委会批准增发一万亿国债后，年内赤字率上调到3.8%左右，引发了市场对未来财政空间和思路的讨论，有观点认为万亿国债的增发意义重大，意味着就此打开了财政空间。实际上将中央和地方赤字汇总起来计算的广义赤字率，可能既不止3%，也不止3.8%。
广义赤字也可以有不同口径。窄口径的广义赤字，我们定义为“一般公共预算的收支缺口”，这个口径除了国债和地方一般债所对应的狭义赤字，还包括调用其他预算、历史结余和预算稳定基金等部分。
中口径的广义赤字，我们定义为“一般公共预算和政府性基金的收支缺口”，比窄口径的广义赤字多了这些年扩张较快的专项债等政府性基金“赤字”。
较宽口径的广义赤字，我们定义为“一般公共预算和政府性基金的收支缺口以及城投公开债券净增额”，比中口径的广义赤字多了城投的公开债融资。
更宽口径的广义赤字，我们定义为“一般公共预算和政府性基金的收支缺口以及城投带息债务净增额”，比较宽口径的广义赤字又多了城投的贷款、非标等其他债务融资。
我们先不考虑规模庞大的城投带息债务。
由于2014年审计甄别地方政府隐性债务，将地方政府一类债务在2015年一次性纳入地方政府法定债务管理，导致窄口径和中口径的广义赤字率从2015年开始便突破了3%，此后持续高于3%。
从2018年开始，专项债等政府性基金预算中的赤字加速扩张，中口径的广义赤字率与窄口径的广义赤字率的差距逐年拉大，2022年窄口径和中口径的广义赤字率分别为4.0%、5.9%(将中央单位特殊上缴利润18100亿元按照财政收入处理)。将四季度增发的万亿国债考虑在内后，预计2023年窄口径和中口径的广义赤字率分别为5.0%、7.2%，较2022年分别提升1.0、1.3个百分点。
如果将城投融资认定为地方政府的表外举债，将城投带息债务的净增规模也考虑在内，那么2022年更宽口径的广义赤字率高达9.5%。所以，如果将中央和地方汇总来看，我国财政政策实际上一直保持着积极的状态，真实的广义赤字率早已超过3%，所谓“3%红线”并未对财政扩张形成实质性约束。
与其他国家相比，中国的中央政府杠杆率不高。截至2021年，根据世界银行数据，经合组织成员国、高收入国家、后人口红利国家的中央政府杠杆率分别为122.3%、126.9%、127.6%，而中国的中央政府杠杆率则仅为20.3%，不及美国的一半，明显低于全球其他主要国家。
在过去多年财政赤字扩张的过程中，中国的地方政府发挥了主要的作用。2022年宽口径财政赤字中，中央政府贡献约19%，地方政府的表内(即一般预算+政府性基金)贡献约43%，地方政府的表外(即城投带息债务)贡献约38%。
过去多年，财政加杠杆主要通过地方政府完成。2022年，考虑城投带息债务后，中国的政府杠杆率为72.2%，较2015年提升32.2个百分点。其中考虑城投带息债务后的地方政府广义杠杆率为50.8%，较2015年提升26.3个百分点，地方政府广义杠杆率是中央政府杠杆率的2.4倍，而2015年则仅为1.6倍。
经过多年的债务扩张，地方政府债务压力已经处于较高水平。2022年末，我国地方政府显性债务余额(即纳入地方政府财政预算的一般债务余额和专项债务余额)约35万亿元，地方政府显性债务率(即“显性债务余额/综合财力”，综合财力=一般预算收入+政府性基金收入)约为125%，较2021年大幅提高19个百分点，已经超出了我国地方政府债务率100%的警戒线，甚至高出国际常用的120%的最高警戒线5个百分点。再考虑超过50万亿元的隐性债务(以截至2022年末53万亿元的发债城投带息债务估计)后，当前地方政府债务压力明显偏大。截至2022年，我国地方政府宽口径债务率已经达到262%，较2021年提升37个百分点，天津、黑龙江、新疆、湖北明显偏高，超过500%。
虽然3%已经不是约束，但今年还是上调了狭义赤字率，无法忽视的原因是房地产下行进一步加大了地方政府的偿债压力。土地出让收入是地方政府重要的财力来源，2021年地方政府土地出让收入约为8.5万亿元，占当年地方综合财力的29%。而随着房地产的走弱，土地出让收入持续下滑，2022年地方政府土地出让收入仅有6.7万亿元，较2021年下滑1.8万亿元，在地方综合财力中的占比也下降到了24%，是抬升地方政府债务率的重要原因之一。
而今年土地财政仍在继续走弱，1-10月地方政府土地出让收入约为3.5万亿元，较去年同期下降20.5%。按照往年前十个月土地出让收入在全年中的占比推算，预计全年地方政府土地出让收入约为5.2万亿元左右，较去年下滑1.5万亿元左右，同时也意味着今年地方政府性基金收入将较年初预算目标少1.5万亿元(年初预算中，预计地方政府性基金收入较去年增长0.4%)。
债务高企和土地出让收入下滑放大了地方政府的债务风险，因此，今年7月24日的中央政治局会议首次提出了“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。地方政府债务，目前仍然处于“铁索
