核心要点：

事件

我国9月CPI同比零增长，预期增长0.2%，前值为0.1%；9月PPI同比下降2.5%，预期下降2.4%，前值下降3.0%。

猪价是CPI最大拖累项

9月CPI食品项同比增速为-3.2%，较前值下降了1.5个百分点；CPI非食品项同比增速为0.7，较前值上升了0.2个百分点。今年下半年以来，CPI食品项与非食品项的增速出现分化，7~9月CPI食品项同比增速分别为-1.7%、-1.7%和-3.2%，而CPI非食品项同比增速分别录得0%、0.5%和0.7%。9月食品项再度成为拖累CPI整体增速的主要原因。剔除食品和能源扰动的核心CPI同比增速录得0.8%，已经连续三个月持平，表明除食品和能源以外的商品价格相对稳定。本月猪肉价格下降幅度最大，当月同比增速录得-22.0%，从农业农村部公布的日频数据观测，我国猪肉平均批发价在10月份开始逐渐下行，截至10月23日，猪肉平均批发价收于21.04元/公斤，意味着未来猪价对CPI整体读数的拖累效应可能会进一步持续，对应四季度的CPI同比增速也将在地位徘徊。

PPI环比边际改善

9月PPI当月同比增速录得-2.5%，跌幅较前值收窄0.5个百分点。

PPI环比增速录得0.4%，较前值提升0.2个百分点。今年前三季度PPI累计同比增速为-3.1%。观察PPI生产资料项，9月当月采掘工业、原材料工业和加工工业同比增速分别录得-7.4%、-2.8%和-2.8%，较前值上升2.5个百分点、1.2个百分点和0.3个百分点。环比看，采掘工业、原材料工业和加工工业环比增速分别录得1.8%、1.3%和0.1%，较前值分别上升0.9个百分点、下降了0.1个百分点，以及上升了0.3个百分点。可见生产资料中采掘工业的同环比改善最为显著。今年以来，PPI同比增速始终保持负增长，我们认为国际需求偏弱是一个原因，同时国内基建投资的边际降速叠加房地产市场的持续低迷是另一个原因。

鉴于当前全球需求较弱，今年PPI同比增速转正的概率较低，除了关注同比数据外，我们也需要留意PPI的环比价格走势，若PPI环比持续改善，则可能意味着未来的市场需求将边际回暖，由此带来新一轮的补库周期。

风险提示

消费回暖不及预期，全球经济衰退超预期。