2023年9月财政数据点评

1.9月政府性基金赤字扩张推动财政进一步宽松整体而言，三季度“一般公共预算+政府性基金”赤字同比多增3353亿元，较2季度（同比少增1.9万亿元）而言呈现边际扩张、扩张程度与1季度（同比多增3320亿元）基本相当。9月一般公共预算+政府性基金合并赤字为1.6万亿元，同比多增4660亿元，较8月（同比多增2240亿元）扩张加速。“一般公共预算+政府性基金”收入同比降幅从8月的9.2%收窄至6.7%，支出同比则从8月的1.6%进一步加速至9.9%，但收入和支出端改善部分受到基数效应提振，2年复合增速来看，“一般公共预算+政府性基金”收入和支出的增速分别从8月的-3.4%/1%小幅回落至-3.9%/-0.6%。

拆分看：9月一般公共预算录得赤字1.2万亿元，较去年9月赤字1万亿元同比小幅多增，而9月政府性基金赤字的扩张力度有所提升，从去年9月的1340亿元扩张至4440亿元。此外，9月财政存款环比回落2123亿元、同比多增2673亿元，财政存款同比增速从8月的1.6%上行至6.8%。

2.收入端：税收收入持续改善，政府性基金收入承压9月一般公共预算财政收入同比降幅有所收窄，从8月的-4.6%回升至-1.3%（剔除留抵退税影响后同比从-7.8%回升至-1.2%）。其中税收收入同比增速从8月的-2.2%回正至0.9%（剔除留抵退税影响后同比从8月的-6.8%明显回升至1.5%）。分项中，增值税、消费税、企业所得税等均有明显改善、但印花税、个人所得税收入同比有所回落。

剔除留抵退税影响后，9月增值税收入同比增速较8月的-7.5%上行至1%，两年复合增速亦从8月的-1.1%上行至3.8%；企业所得税同比增速亦从8月的-16.8%上行至3.2%，可能受PPI上行背景下企业盈利的改善驱动。

9月消费税同比从8月的4.2%大幅上行至35.3%，两年复合增速亦从8月额度4.7%回升至13.8%，与9月社会消费品零售额同比增速的回升相印证，尤其是烟酒、金银珠宝等品类消费较强。

另一方面，个人所得税9月同比从8月的3.8%回落至-3.3%，两年复合增速亦从8月的6.3%回落至3.7%，个人收入的改善或仍待观察。

此外，印花税同比增速从8月的-15.8%继续回落至-42.6%。

政府性基金收入降幅仍在走扩，同比降幅从8月的18.5%回落至20.4%，9月土地出让收入同比降幅从8月的22.2%略收窄至21.3%，主要是基数变化提振、2年复合增速回落，或体现地产周期仍有所承压。随着基数下行，成交土地总价同比或有所提振，仍需重点关注后续稳地产政策能否有效托举地产需求。

3.支出端：政府性基金支出大幅回升、主要受低基数提振一般公共预算支出同比回落，低基数下政府性基金支出同比改善：9月一般公共支出同比从8月的7.2%回落至5.2%，其中，科学技术、农林水事务、债务付息支出的同比增速分别从8月的-17.2%/4.8%/-3.1%明显上行至35.5%/10.1%/15.6%，22-23年复合增速亦明显上行。政府性基金支出同比在低基数提振下从8月的-10.1%大幅上行至26.1%，但两年复合降幅从8月的9.5%走扩至13.3%。

3季度财政政策呈现边际宽松态势，对经济环比增长带来提振，9月财政赤字进一步加速扩张，或表明稳增长政策的效果有所显现，仍需要观察财政扩张的持续性，以确认短期总需求回升的趋势。基本面而言，9月经济数据延续8月的环比修复趋势，地产周期仍待企稳（参见《三季度增长边际回升》，2023/10/18）。往前看，在政府及准政府融资领域，继2023年地方政府债的额度用罄后，关注地方再融资债和政策性金融工具是否“接力”地方政府债，支持政府和准政府融资增长。

风险提示：化债政策力度不及预期、地产周期持续下行。