10月18日，国家统计局发布前三季度经济数据。核心要点包括：

1、前三季度GDP同比增长5.2%，预期增4.9%，三季度单季GDP同比增4.9%，预期增4.5%，GDP增速大超预期。三季度经济整体处于由增速放缓向边际企稳回升的转折期，稳增长政策托底下经济走出V型走势。四季度GDP同比增速只需达到4.4%即可实现全年5%的增速目标，在上年同期较低基数基础上实现难度较低，增速目标已渐行渐近。

2、9月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，预期增4.6%，前值增4.5%。

季调环比增0.36%，为2012年以来同期第二低水平。分行业看，9月多行业两年复合增加值同比增速较前值出现上行，尤其中游制造各行业呈全面修复态势。结合PMI、PPI等相关指标走势判断，当前工业生产的积极因素正逐步集聚，有望支撑工业生产保持韧性。

3、9月，社零总额39826亿元，同比增长5.5%，预期增4.9%，继续呈现回暖修复态势。社零环比增速季调后仅录得0.02%，创2011年以来同期最低，社零同比走强的主因在于上年同期基数较低，以两年复合增速计，9月社零同比增长4.0%，较前值放缓1.0个百分点，复苏基础仍不牢靠。

4、1-9月，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%，较1-8月同比增速小幅降低0.1个百分点，与预期值（3.07%）基本持平。

广义基建累计同比增速较前值回落0.3个百分点至8.6%，上年同期较高基数叠加今年专项债发行进度偏慢构成基建增速持续回落的主要原因；制造业投资累计同比增速上行0.3个百分点至6.2%，内外需共振回暖，库存周期或将迎来拐点；房地产投资累计同比较前值降0.3个百分点至9.1%，宽松政策向房地产投资的传导仍需时间。

债市交易逻辑分歧加剧，利率上行风险加大

当前债市交易逻辑存在分歧，一派立足经济基本面持续修复，认为利率具有较强上行压力；一派认为市场已部分定价经济修复预期，经济向好反而不利稳增长政策落地，利率仍有下行空间。两者的核心分歧或在于本轮经济修复内生动能持续几何。我们倾向认为，本轮经济边际修复具有一定成色，当前也需要通过良好的经济成果以提振信心、稳定预期，经济修复与增量政策出台并不完全冲突。故在经济持续修复、增量政策可期、年末保盈利需求加大等多重因素影响下，短期内利率上行风险或显著加大。

风险提示：债券机构投资者具有一定止盈动机，或引发踩踏效应，推动债券利率上调。