投资要点

2023年3季度GDP同比增速录得4.9%，前三季度累计同比录得5.2%，经济温和复苏趋势延续。在稳增长政策加码的支撑下，三季度经济稳健修复。按两年平均增速来看，2023年三季度当季同比为4.4%，较二季度上行1.05个百分点，经济复苏趋势明显。三季度中，第三产业仍保持较快的修复速度，这可能是因为暑期居民旅游出行需求较为旺盛，带动接触型聚集型服务业持续改善。考虑到去年四季度消费受到一定限制，各类相关指标基数偏低，预计未来第三产业仍能保持较高增速。

工业增加值累计同比继续回升，工业生产持续回暖的格局未改。从累计同比数据来看，9月我国规模以上工业增加值增速继续回升，同期PMI生产指数也在扩张区间进一步上行，二者之间互相印证。工业生产持续偏强可能跟补库周期即将开启有关，建议关注后续企业补库周期能否顺利开启，以及工业生产旺盛的格局能否持续。不过从高频数据来看，当前工业生产或有边际回落迹象，仍需观察节后各项工业生产指标的边际变动情况。

固定资产投资当月同比有所上行，基建与制造业投资继续好转，而地产投资有所回落。（1）房地产市场销售和开发建设下行速度有所放缓，关注后续政策效力的传导效果。（2）老口径基建投资累计同比仍在下滑，但当月同比持续改善，近期财政发力或对基建有一定支撑。（3）制造业投资累计同比较上月继续上升，高技术制造业投资同比有回升迹象。

社零累计同比仍在回落，但当月同比继续回升，必选消费品增速较为稳定。

从餐饮消费的角度来看，9月餐饮零售当月同比表现不弱。从商品消费的角度来看，9月基本生活类商品销售稳定增长，升级类商品销售较快增长。

本月建筑及装潢材料类商品零售销售同比降幅有所收窄，可能跟地产销售边际回暖有关。考虑到地产销售对建筑装潢的影响或有一定持续性，未来建筑装潢类零售同比降幅或能继续小幅收窄。

经济温和复苏趋势进一步确认，但从估值来看债市机会大于风险，关注利空因素消退后债市阶段性的估值修复机会。宏观基本面复苏的趋势得以确认，但经济修复斜率较缓，短期内经济复苏可能并不是影响债市走势的核心矛盾。近期导致债市承压的重要原因可能是特殊再融资债集中发行下资金面偏紧等因素。随着特别国债发行、赤字率调升等传言的阶段性证伪，短期内政策大幅加码的概率可能在下降。经历近期回调当前债市估值吸引力已有明显上升，这对于负债端稳定的配置盘较为有利，债市机会大于风险，利空因素消退后债市或将出现阶段性的估值修复机会。

风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期