10月16日，中国社科院金融研究所发布2023年度第三季度《中国宏观金融分析》(下称“《报告》”)，本次《报告》主题为“复苏态势好于上季度，防风险任务依然艰巨”。

《报告》认为，2023年三季度，全球经济金融形势整体呈现“四分化”状态，全球经济短期出现严重衰退的概率不大。从海外形势看，美国长期利率和美元指数逐步趋向阶段性“顶部”，5%可能是美国10年期国债收益率的阶段性顶部，110可能是美元指数的阶段性高点，人民币汇率及其市场预期有望阶段性企稳。从国内形势看，进入三季度，随着各项稳增长政策陆续落地，国内消费、投资和生产边际回暖，支撑经济逐步企稳;但需求不足仍是约束经济增长的关键问题。

《报告》建议，在出口持续下行的背景下，稳定和提升国内需求是关乎中国经济可持续发展的关键。短期逆周期调控和中长期结构性改革更需紧密协调配合：一是政府(包括央企)向居民部门让渡更多收入，推动消费可持续增长;二是政府加大纾困力度，促进房地产市场企稳回升;三是通过降低成本和扩大民营经济发展空间，提高实体投资回报率;四是通过扩大中央财政赤字和改革基础货币发行机制，畅通国内经济金融大循环。

美国长端利率和美元指数阶段性见顶

《报告》认为，2023年三季度，全球经济金融形势整体呈现“四分化”状态：一是全球主要大型经济体经济周期分化，美国经济仍体现较强韧性，中国底部回升态势较显著。二是不同经济体通胀严重分化，部分发展中国家物价失控，美欧物价仍偏高，中国则从通缩边缘缓慢回升。三是全球主要经济体货币政策分化，美国和欧元区等面临较高通胀压力的经济体仍持续加息，但加息节奏逐步放缓，中国则仍有一定的降息诉求。四是国际金融市场涨跌互现，即使在同类市场中分化也较为显著，大宗商品市场中的粮食品类分化明显，充分反映粮食生产国差异境况，股票市场的此消彼长则映射了国际资本流动的新近态势。

面对上世纪80年代中期以来的最高通胀压力，美联储从2022年3月开启持续加息的政策操作，过去2-3个月，在持续加息以及相关预期的带动下，美国10年期国债收益率波动上扬，2023年9月末已达4.6%，近期进一步上行至4.8%。《报告》预计，从未来3-6个月的趋势看，美国10年期国债收益率有继续上行的空间，但是幅度较为有限、趋于阶段性见顶，5%将是一个重要的阶段性点位关口。

2023年三季度以来，美元指数保持上扬态势，从98波动上行至2023年9月末107左右。《报告》将美元指数的持续走强归于三方面原因：一是基本面，美国经济增长持续超预期;特别是，2022年3月以来多次加息后，美国制造业生产指数、产能利用率虽有所下滑但仍保持在高位，而非农就业岗位数持续多次优于市场预期，充分显示经济增长的就业促进效应较为显著。二是利差支撑，美国持续加息给美元资产特别是存款和国债等金融产品提供了更高收益率，美元资产需求显著增加，国际资本回流美国。三是避险需求，过去3-4年，疫情影响和地缘政治风险给国际金融市场和世界经济带来不利冲击，国际资本避险需求较为强烈，而美元资产避险属性更加凸显。

不过，《报告》判断，未来美元指数走强的三个支撑因素可能出现弱化趋势，长期利率见顶、经济基本面弱化以及避险情绪缓释是主因。鉴于美国长期利率和美元指数将进入阶段顶部区域，我国金融外部压力短期有所缓释。

“4季度美国10年期国债收益率最高约在5%左右，美元指数最高约在110左右。美长期利率逐步进入顶部区域，对于中美利差倒挂缓释有积极作用，我国货币政策自主性将有所提升。美元指数走向阶段高点，对于人民币汇率贬值预期也有缓释功能，同时对于资本流出也有舒缓作用。如果国内宏观政策能有效匹配，股票市场等人民币资产市场可能阶段性企稳回升。

建言政府向居民部门应让渡更多收入

回顾三季度国内经济形势，随着各项稳增长政策的陆续落地，中国的消费、投资和生产边际回暖，支撑经济逐步企稳。不过，《报告》认为，需求不足仍是约束经济增长的关键问题，并重点探讨了约束需求的结构性问题。

上述提及的结构性问题主要体现为两方面：一是收入分配问题约束居民消费增长，二是产能过剩问题约束投资增长。

具体来说，可支配收入是影响居民消费的决定性因素。《报告》提及，2023年以来，居民收入占比偏低的收入分配格局尚未出现改善：一方面，居民人均可支配收入累计同比增速与GDP累计同比增速趋同;另一方面，居民可支配收入中位数累计名义同比增速低于GDP累计名义同比增速。

产能方面，《报告》称，在近年全球工业品因疫情出现供需错配的情形下，我国加大了包含低附加值工业品在内的出口贸易。但随着全球供给的恢复和需求的回落，这些低附加值工业品的生产能力在近年出现过剩，工业产能利用率在2022年以来持续回落，截止2023年二季度跌至74.4%，这是疫情以来的次新低。为此，大规模刺激传统产业相关投资，将导致更为严重的产能过剩，并可能引发相关领域的通缩压力。

针对上述提及的收入分配约束居民增长的问题，《报告》认为，政府(包括央企)向居民部门让渡更多收