国际货币基金组织(IMF)金融顾问兼货币和资本市场部主任托比亚斯·阿德里安(TobiasAdrian)在接受第一财经记者专访时表示，自今年6月以来，对包括未来财政和债务状况、全球中期增长前景、政治不确定性等的三大长期不确定性的担忧，推动了多国长期债券收益率走高。

“市场上仍有充足的风险偏好，这恰是未来的风险。在某一时点，风险偏好将会消退，恐引发进一步抛售。”阿德里安补充道，“当然，这不是IMF的基线预测，但却是下行风险。”

IMF在10日发布的最新的《全球金融稳定报告》中警告称，如果市场参与者所希望的全球经济“软着陆”未能实现，那么金融体系中的细小裂缝就可能演变成令人担忧的巨大断层。

报告评估认为，全球经济增长面临的风险偏向下行。自4月以来，对全球经济实现“软着陆”的乐观情绪一度推高了资产估值，但通胀前景的意外上行将给经济“软着陆”带来挑战，可能引起资产的大幅重新定价。

阿德里安向记者表示，人工智能热潮带动的股票估值飙升，与1999年互联网泡沫时期相比，仍相去甚远。

“(企业)股价飙升是基于未来AI产业所能带来的利润，而其中的不确定性始终是——是否就是上述公司将最终读取这些利润?”阿德里安补充道，它也可能来自于尚未出现的创新者。

第一财经：近期，美国十年期国债收益率正逼近5%的重要关口，引发股债市场巨幅波动。接下去，我们会走向更好还是更糟?

阿德里安：自6月初以来，许多国家的长期债券收益率上升了100个基点，即1%或更多。令人欣慰的是，我们在研究中发现，通胀作为债权收益率的驱动因素仍然相对较小，其主要驱动因素源自于对未来不确定性的上升，特别是对长期经济不确定性的担忧推动债券收益率走高。

具体来看，我们认为主要有三个因素。首先，是全球未来财政和债务状况的不确定性。此前，许多国家积极使用财政政策来对抗新冠疫情，导致其债务水平高于4年前。

其次，是全球中期增长前景的不确定性。最新发布的《全球经济展望报告》显示，全球经济的中期增速预测值为3.1%，处于数十年来的最低水平，相关国家追赶更高生活水平的前景不佳。

第三，未来的政治不确定性继续困扰着投资者。

在上诉三个因素的共同作用下，债券价格走高，股票价格下跌，这是可以预见的。目前来看，尽管世界各地的违约率均在上升，但尚未出现信贷利差显著扩大的迹象。因此，我们相信，目前而言，基本面风险的上升而非风险偏好是导致利率波动的主要因素。

市场上仍有充足的风险偏好，这恰是未来的风险。在某一时点，风险偏好将会消退，恐引发进一步抛售。当然，这不是IMF的基线预测，但却是下行风险。

第一财经：除美债收益率外，美元的再次飙升是否让你有所警觉?

阿德里安：美元的飙升无疑提高了新兴市场的融资成本。特别是对于那些负担以美元或其他硬通货计价债务的新兴市场而言，压力更大了。话虽如此，过去几年间，主要新兴市场的经济韧性获得了很大的强化。因此，尽管经济冲击巨大，但主要新兴市场的经济韧性令人印象深刻。

因此，虽然美元上涨给新兴市场带来了一些压力，但至少对于主要新兴市场经济体而言，风险是可控的。

第一财经：可以说，通胀轨迹在很大程度上将决定全球经济命运。我们应该如何理解发达经济体的粘性通胀呢?货币政策在更长时间内保持高位对市场而言意味着什么?

阿德里安：今年早些市场，市场一度为2024年大幅降息进行定价，目前这一预期已被修正。虽然，主要央行就利率在更长时间内保持高位(higherforlonger)的货币政策预期已经和市场沟通了一段时间，但市场需要时间来消化和相信上述措辞，并正在对此进行定价。

目前，除日本以外，包括欧元区和美国在内的许多国家的核心通胀仍持续高于目标。IMF对中央银行的建议是，直到通胀目标持久回归的证据出现以前，保持货币政策和进程的稳定。目前而言，方向行进良好。

但风险仍然存在，即大宗商品价格恐将飙升，并可能再次持续走高。大宗商品价格在今夏上涨了近30%，或再次给通胀带来压力。

因此，央行需要保持政策进程不变，虽然实体经济活动已在一定程度上放缓，但劳动力市场仍然相当强劲。我们正在密切监测全球局势。

第一财经：全球经济软着陆的概率有多大?

阿德里安：以历史标准衡量，全球经济增长面临的下行风险仍处于相当高的水平。原因有二。其一，以历史数据相比，经济增长预期仍然偏低。其二，是预测分布中存在相当大的下行偏差。IMF在《金融稳定报告》预测，全球出现零增长的可能性约为5%，仍略高于历史平均水平。

诚然，IMF的基线预测仍然认为全球经济有望实现软着陆。基于各经济体的不同现状，通胀或将在2024年末至2025年回归到目标水平。劳动力市场降温将导致经济增长放缓，但不会引发衰退。就平衡通货膨胀和实体经济活动而言，这已是一个非常积极的结果。

第一财经：你认为，目前全球金融稳定面临的最大风险是什么?

阿德里安：最新发布的《全球金融稳定报告》的第二章节，我们着眼于银行业的脆弱