核心观点

1、制造业PMI录得50.2%，时隔半年重回扩张区间；生产、新订单指数同步扩张，显示产需继续回暖。

2、价格指数持续向上，大宗商品涨价叠加国内政策落地，预计9月PPI环比+0.4%，同比-2.4%，继续回升。

3、库存去化节奏加快，四季度进入被动去库存阶段的概率较大。

4、非制造业PMI录得51.7%，保持扩张且环比回升，受益于建筑业、服务业景气度同步回暖。

5、9月PMI数据继续向好，后续关注库存周期拐点、价格指数转正等积极信号。

信息或事件：

2023年9月30日，国家统计局公布9月中国采购经理指数（PMI）运行情况。9月份，制造业PMI录得50.2%（前值49.7%，预期50.1%），重返扩张区间；非制造业PMI录得51.7%（前值51.0%，预期51.6%），扩张力度有所增强。

简评：

制造业PMI重回扩张区间，产需继续回暖。9月份，制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.5个百分点，时隔半年重回扩张区间；制造业PMI仍低于过去5年历史均值（剔除2020年），但差距收窄至约0.3个百分点。在指数构成的5个分项中，产需继续同步扩张。9月份，生产指数录得52.7%，环比提升0.8个百分点，连续四个月处于扩张区间；新订单指数录得50.5%，环比提升0.3个百分点，延续上月扩张趋势；反映需求不足的企业比重连续3个月下降，表明需求收缩现象正持续缓解。原材料库存指数录得48.5%，环比提升0.1个百分点；从业人员指数录得48.1%，环比提升0.1个百分点；反指供应商配送指数回落0.8%至50.8%。9月制造业PMI顺利升至荣枯线以上，回升态势明确。高频数据显示，9月钢铁、石化等工业部门开工率企稳回升，高于2021-2022年同期，预计9月工业增加值同环比增速将继续改善。

价格指数持续向上，9月PPI预计环比+0.4%，同比-2.4%。9月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数分别录得59.4%、53.5%，较上月分别上升2.9个百分点和1.5个百分点，继续大幅改善。大宗商品价格方面，9月CRB工业原料现货指数、南华工业品指数环比分别上行0.05%、2.48%；国际油价在沙特、俄罗斯减产政策驱动下继续上行，创年内新高，对原材料价格形成支撑；市场需求方面，国内“认房不认贷”、降低购房首付比例以及调降存量房贷利率等地产支持政策相继落地，地方政府化债与财政稳增长也在陆续推进，有利于预期改善和经济的实质性复苏。结合高频数据及上年较低基数，预计9月PPI环比、同比分别增长0.4%、-2.4%，继续回升。

库存去化加速，四季度有望开启被动去库。9月份产成品库存指数录得46.7%，较上月下降0.5个百分点，去库存节奏加快；原材料库存指数边际提升0.1个百分点至48.5%。工业企业经营数据显示，8月份规上企业营业收入跌幅收窄但仍位于负增长区间（-0.3%），产成品库存同比增速小幅回升（2.4%）。多种迹象表明，目前经济仍处库存周期底部。按目前修复节奏，四季度进入被动去库存阶段的概率较大。

大型企业继续扩张，中小企业仍处收缩区间。分企业规模来看，大中小企业本月PMI指数分别为51.6%、49.6%和48.0%，较上月分别提升0.8/0/0.3个百分点。其中中小企业制造业景气度虽然整体改善，但经营压力犹在，PMI连续6个月处于收缩区间。需求端分化较为明显，大企业新订单指数继续扩张向好，中型企业新订单指数跌回容枯线以下，小企业新订单指数仍在收缩区间。

非制造业PMI保持扩张，且实现环比回升。9月份，非制造业PMI录得51.7%，比上月上升0.7个百分点，仍处扩张区间且环比实现回升。具体看，建筑业商务活动指数环比提升2.4个百分点至56.2%，主要是9月高温多雨天气影响逐渐消退，且存量政策的陆续落地有助于缓解建设项目资金压力，在多个积极因素作用下，生产施工进度有所加快。服务业商务活动指数环比回升0.4个百分点至50.9%，主要受益于物流、互联网、金融等生产性服务业的高景气，与制造业的修复节奏相匹配。分项指标显示，非制造业新订单指数仍处收缩区间（47.8%），但环比回升0.3个百分点，主要受建筑业新订单指数重回50.0%的带动；非制造业销售价格指数继续回暖（50.3%），环比提升0.3个百分点，其中服务业销售价格升至临界值（50%）。

分行业看，制造业方面，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于65.0%及以上高位，相关行业原材料采购成本和产品销售价格水平上升较快。非制造业方面，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。

总体来看，三季度以来制造业、非制造业均呈现平稳上升趋势，9月份产需两端继续同步向好，需求收缩问题有所缓解。展望四季度，政策驱动叠加内生修复有望推动经济进一步复苏，关注库存周期拐点、价格指数转正等积极信号。