9月以来，资金面持续偏紧，DR007保持在政策利率上方运行，1年期同业存单利率也已高于1年期MLF利率。那么，跨季后政府债券融资、信贷投放预计会有怎样的变化？10月资金面的缺口有多大？本报告对此进行展开分析。

9月资金面持续偏紧。在地方债发行提速以及信贷投放增长的背景下，叠加缴税高峰的影响，9月资金面明显偏紧，资金利率在月初小幅下行后持续上行。

在资金面持续收敛、国债供给放量以及房地产政策持续优化的背景下，9月债市持续调整。

10月流动性缺口有多大？政府存款的影响因素包括政府债券的发行和财政收支，具体来看，国债方面，若严格参考中央财政赤字，则10月净融资规模约-400亿元。而若宽财政下国债发行超出额度，则10月净融资规模约800亿元；地方债方面，预计新增专项债剩余额度将在10月底基本发完，新增一般债和再融资债与历史同期发行节奏相似，则净融资规模约在2920亿元附近。

财政收支方面，预计今年10月的财政支出规模将略超季节性，财政收支差额较往年同期或有收窄。参考历年同期公共财政以及政府性基金的收入和支出情况，预计10月广义财政收支差额约为3500亿元。其他影响流动性的因素还包括货币发行、缴准压力和外汇占款，我们预计10月货币发行环比或减少1200亿元左右，法定存款准备金将释放近1000亿元，均对流动性产生正面影响；而外汇占款或延续小幅流出的态势，对流动性略有负面影响。总的来说，从资金供需角度来看，排除逆回购和MLF到期因素的情况下，10月流动性预计有3800-5000亿元左右的缺口。

资金面或不会进一步趋紧。进入10月，一方面，考虑到新增专项债的剩余额度有限、国债供给进一步放量的概率也不高；另一方面，10月为传统的信贷小月，对资金面带来的压力预计减轻。整体来看，在央行宽松呵护下，10月资金利率或维持紧平衡，较9月进一步收敛的可能不大，跨季后DR007有望小幅下行至政策利率附近。短期来看，经济修复提速、地产政策加码和政府债供给依然对债市构成一定的压制，预计10月长债利率仍有震荡，不过国债到期收益率持续上行的风险不大。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期