上海报道9月11日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年9月11日人民银行以利率招标方式开展了2150亿元逆回购操作。当日到期逆回购到期120亿，意味着央行净投放流动性2030亿。

这已是央行连续3个工作日大规模加大逆回购投放力度，其背景是市场资金面收紧。其原因包括地方债发行增加、银行信贷投放力度加大、稳汇率下的货币掉期操作、跨季等。在资金面收紧的背景下，市场机构预计9月或将降准。但制约因素也有，即当前人民币汇率创16年新低，此时降准可能加剧人民币贬值压力。

资金面超常规收紧按照资金市场流动性分布一般季节性规律，随着财政缴税和财政拨付的完成，以及信贷“冲量”后的月初集中到期，跨月后备付安排存在冗余，月初资金面往往会相对宽松，央行的逆回购投放量也会减少。

9月初的几天确实如此，DR007由8月底的2.25%左右降至9月初的1.75%，但9月7日DR007骤升至1.95%，9月8日及9月11日也保持在1.95%左右，高于7天逆回购政策利率，显示市场资金面偏紧。

与此同时，央行也加大逆回购投放力度。9月7日、9月8日、9月11日逆回购投放规模分别为3300亿、3630亿、2150亿，合计投放超9000亿，净投放约6000亿。

光大证券金融首席分析师王一峰表示，近期人民币汇率贬值压力加大。基于稳汇率目标，央行不排除与国有大行开展了货币掉期操作，进而收紧在岸人民币资金池，导致银行体系备付金规模下滑，净融出也同步走低。

近期地方债发行提速也是流动性收紧的重要原因。因为地方债八成以上为商业银行购买、持有，地方债的大规模发行意味着流动性从银行体系回流国库，相应导致银行流动性水平趋紧。

Wind数据显示，上周地方债净融资为1341亿，环比翻倍。而地方债发行增加还将持续。21世纪在8月初即报道，近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。8月末财政部部长刘昆在全国人大常委会作报告时表示：“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。”。

Wind数据显示，截至8月末今年专项债发行2.94万亿，剩余0.75万亿待发行。再加上一般债、普通再融资债券的发行，9月地方债的发行规模将超过万亿。

另据记者了解，今年6月-7月地方已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券最早将在9月发行。这毫无疑问将增加9月利率债的供给。

此外，9月份信贷投放也有望延续较好表现。8月18日，央行、国家金融监管总局、证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。

这次座谈会某种程度上也可以视为货币信贷座谈会，是2022年以来召开的第三次部署信贷投放的会议，此前两次分别是2022年5月、2022年8月。其共同的背景是，2022年以来房地产市场出现调整，导致房地产贷款需求下降，但其他类贷款无法弥补空缺，信贷需求青黄不接，月度间波动非常大，货币信贷会议召开前的一个月往往是信贷低点。

央行数据显示，2022年4月、2022年7月、2023年7月新增信贷分别是6454亿、6790亿、3459亿。今年更为特别一些，居民部门提前偿还按揭规模较大，今年7月新增信贷规模创2009年12月以来新低。

从过往看，在信贷会议召开后，当月、次月信贷环比上月会出现明显的反弹：2022年5月、6月新增信贷1.89万亿、2.81万亿;2022年8月、9月新增信贷1.25万亿、2.45万亿，环比增加约0.6万亿，主要因为会议召开后，银行尤其国有大行加大了信贷投放，市场预计今年8月、9月的信贷数据也会出现明显好转。

央行数据显示，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，环比新增更是高达近1万亿。某股份行资产负债部人士表示，银行资金要么投向金融市场，要么投向实体经济，如果实体经济有效信贷需求恢复，那么银行更愿意投实体，金融市场资金利率就会趋紧。

9月或降准再考虑9月跨季的因素，市场预计9月中下旬资金利率将继续从紧，降准预期升温。

安信证券的一份研报称，整体来看，9月政府债净融资规模仍较大，且缴准基数和M0环比增加料回笼一定流动性，但财政投放或将继续发力，综合来看9月资金缺口或在1000亿左右，流动性压力整体不大，但考虑到8月底超储率预计不高，不排除9月在税期和月末等特定时点流动性可能偏紧，预计9月仍存在降准的可能性。

央行前调查统计司司长盛松成在近期发表一篇文章《中美货币政策调控方式为何不同》表示，中国货币政策更倚重准备金率的调节。目前，中国金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，仍有一定的政策空间。降准将增加商业银行可自由使用的资金，从而更好地支持国债和地方债发行。从这一点看，中国降准的可能性仍然存在。

但反对降准的声音也有，最关键的理由有两条：一是银行间市场流动性紧张并非完全需要通过降准解决，还可以通过其他方式增加流动性投放，也就是说银