研究结论

美东时间9月1日周五8:30，美国劳工局发布8月美国非农就业数据：新增非农就业人数18.7万vs预期17万，高于预期，但前两个月的新增非农就业人数被大幅下修，合计减少约11万人；时薪环比增速0.4%，高于预期0.3%；失业率3.8%，大幅高于预期值3.5%。劳动参与率为62.8%，高于前值62.6%。

分行业来看，仍然依靠服务业扩张支撑。就业的扩张仍然来自3个主要行业：教育医疗业、休闲酒店业、专业和商业服务，分别新增10.2万人、4万人和1.9万人，这几个行业的雇佣规模相较于大流行之前，仍有相当的缺口。建筑业、制造业分别新增就业人数2.2万人和1.6万人，较前值有所回暖。此外，信息业延续弱势，就业人数减少1.5万人；受北美最大的物流企业之一YellowCorp破产停止运营影响，运输仓储业就业人数大幅减少3.4万人。

薪资：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，8月平均时薪同比增速较前值小幅下降，工时总量同比增速反弹，劳动报酬增长幅度由7月的5.65%回升至6.12%，工资收入增长对应消费动能强化。构建近期薪资增速的前瞻指标空缺率/失业率，该指标领先薪资增速约12个月，处于震荡下行的趋势中，随着空缺率持续回落，失业率开始攀升，该指标预计将继续下行，意味着薪资增速后续回落的确定性较强。

本期数据总体反映出美国就业市场正有序放缓和软着陆。一方面，劳动力供给继续修复，主要受到外国劳动力人口和劳动参与率的大幅回升拉动，总劳动力人口大幅上升73.6万人，就业人口上升22.2万人，导致失业率从3.5%上升至3.8%。另一方面，职位空缺数和职位空缺率正连续快速下行，离职率也呈下降趋势，反映出劳动力需求降温。供给和需求共同作用下美国就业市场正有序放缓，但服务业扩张仍在一定程度上支撑着美国就业热度，总体就业市场呈现出软着陆的特征。服务业（教育医疗业、休闲酒店业、专业和商业服务）占总体就业人数的比重超40%，近几个月这三个行业空缺率持续下行，导致服务业较疫情前的雇佣缺口有所扩大。服务业在疫情期间丢失的劳动人口返岗就业，是当前服务业扩张的主要驱动。这种扩张并非源于雇佣需求的超额反弹，而是供给缺口修复推动的。与其它行业相比，相对高空缺+高失业的组合意味着服务业将持续成为就业规模的贡献主力，在雇佣缺口补齐之前，就业规模较快扩张、薪资增速持续下移都会持续，支撑美国就业市场韧性。

货币政策预期：非农数据发布后，10点公布的PMI数据超预期，8月ISM制造业PMI录得47.6，虽仍处收缩区间但高于预期值47，较前值46.4大幅上升，两份数据影响下，美元和美债收益率均先跌后涨，美元指数收104.24，2年期和10年期美债收益率分别上行1.5bp和7bp。相对偏冷的就业数据小幅降低了市场的货币政策预期，目前市场定价9月不加息的概率为94%，加息25bp概率仅为6%，同时11月不加息的概率上升至64.6%。

风险提示

疫情对就业数据的扰动持续性难以预测。

后续就业数据非线性变化的可能性。

经济快速衰退对于就业形成冲击。