近期，7月份多项宏观经济数据陆续出炉。作为进入下半年的第一个月，经济运行延续恢复态势，但阶段性稳增长压力和需求不足的困难仍然存在。而自7月24日中央政治局会议释放稳经济、扩内需、提信心、防风险的有力信号以来，市场对各类政策措施出台一直高度期待。2023下半场，中国宏观经济将如何运行?经济增长的驱动力何在?对此，21世纪经济报道专访了中信证券首席经济学家明明。
明明表示，债务压力的化解、居民收入及预期的提升对消费的提振、出口及汇率的稳定成为当前我国经济复苏的关键要素。对于当前存在的阶段性问题，政策层已经释放出明确的积极信号，各类政策举措也在持续落实，上述领域的拐点或将在未来一段时间逐步明确，推动经济和市场迎来共振上行。
需求的趋势将决定生产的走向《21世纪》：进入下半年后，7月国民经济数据中的多项指标的同比增速出现边际下滑，复苏进程略低于市场预期，中国经济现在到底处于什么阶段?
明明：当前我国经济复苏的核心变量发生了变化。我们认为当前经济复苏的三个关键要素是：债务压力的化解、居民收入及预期的提升对消费的提振、出口及汇率的稳定。
短期来看，疫情冲击过后经济复苏与结构性需求不足并存是客观存在的，海外经济周期性的衰退风险导致外需面临下滑压力，这是当前经济所处的阶段。
今年以来，需求端出现了一定的变化。原本被认为会在疫情影响减弱后快速修复的消费迎来了瓶颈期，仍未恢复至疫情前长期趋势的水平。投资方面，尽管制造业增速较为平稳，基建增速也依然较强，但受限于地产投资的不景气，固定资产投资对生产端的支撑边际减弱。展望未来，若消费和投资增速放缓，内需不足的背景下，如果外需在海外经济体衰退的情况下进一步下滑，那么工业生产将有可能滑落到长期趋势之下。
长期来看，中国经济基本面长期向好的趋势没有改变。首先，我国经济正处在转型升级、实现高质量发展的过程中，以新能源车为代表的新兴产业在国内和海外市场快速扩张。其次，国内市场空间广阔，人均收入水平还继续向上的空间，总需求具备长期增长潜力。
《21世纪》：目前国家统计局再次重申中国经济目前不存在通缩。但CPI同比已经转负，加上PPI已经连续多月为负数。您如何看待下半年的物价走势?
明明：虽然7月CPI同比转负，但环比有所回升，猪肉价格在7月下旬触底反弹且快速向年内高位回升，当下生猪养殖利润尚未回正但已大幅回升，而猪粮比价较为接近6的临界值，供给减少的驱动下新一轮猪周期可能已经起步;暑假出行需求对住宿、旅游相关消费、服务项的价格的支撑短期可能仍将延续，预计短期CPI环比将会维持正增，而基数效应下7月可能成为年内同比低点。
从CPI的角度来看，中国未来通缩的概率比较小。CPI同比增速或将在年底回到1%附近，全年呈U型走势，核心CPI大部分时间也将保持在0%以上。PPI则存在一定的不确定性，因为PPI中的很多商品是全球定价的。如果海外发达经济体在今年底到明年出现超预期的衰退，可能会导致大宗商品价格进一步下行，PPI同比增速未必能够转正。
《21世纪》：目前还是担心供需失衡的问题。目前工业品价格下降的负面影响正在向生产端传导。今年很多企业开工率较低，产能过剩问题明显。我们应该如何看待这种现象?
明明：首先，工业生产的增速比过去两年显著下滑，但并没有脱离长期趋势。如果以2019年为基年，目前工业增加值的四年平均增速仍然在5%以上，与疫情前的2019年相近。我们既要看到现在工业企业利润大幅下滑，也不能忽略2021年工业品价格和利润大幅上涨，这些都是周期性的变化。如果我们忽略这中间的周期变化，2023年前5个月的工业企业利润比2019年同期保持了接近年化5%的增长。
当然，在工业品价格下跌的过程中，不同的行业利润情况也不完全一样，一些行业受损较为严重，比如钢铁行业，1-7月份利润同比下降90.5%，较1-6月降幅收窄7.1个百分点，降幅虽有小幅收窄但利润情况仍不容乐观。
展望未来，需持续关注工业品价格的回暖进程以及出口的边际变化，短期内工业企业利润降幅有望持续收窄。
出口增速或已见底《21世纪》：内需不足很大程度上也是受到去年房地产市场大幅震荡的影响。房地产市场从二季度开始就出现二次探底的情况，当前中国房地产市场的症结点在哪?
明明：症结在于，一方面是居民对于房价趋势的预期已经扭转，这会导致市场供需矛盾加剧。另一方面是，部分房企资金压力较大，多数房企不看好未来的销售前景，因此不会增加投资。最近，随着一系列地产政策的调整，包括放开限购限售等政策之外，下调按揭贷款利率以及下调首付比例等政策落地之后，我们预计未来地产销售增速将触底反弹，长期来看地产投资也有望企稳。
《21世纪》：当前民间投资依然低迷，1-7月民间固定资产投资同比继续下降，为-0.5%，您认为接下来应当如何提振民间投资动力?
明明：第一，政府可以出台更多优惠措施鼓励民间投资，鼓励更多的私人资本参与重大投资项目，如基础设施建设、高新技术产业等，来增加民间投资的规模和质量。
