基数回落支撑工业企业利润降幅收窄，企业周转流通速度慢、成本偏高依然制约后续改善空间。1-7月工业企业利润同比下降15.5%，较前值降幅收窄1.3个百分点，7月当月利润同比下降6.7%，降幅较前值收窄1.6个百分点。降幅收窄主要来自于基数的回落，去年同期利润同比增速由正转负。1-7月工业企业营收累计同比下降0.5%，较前值降幅扩大0.1个百分点。结合7月PMI以及开工率等高频数据来看，需求偏弱依然制约企业营收及利润改善。从量、价两方面来看，量的持续改善基础不牢，价格因素制约有所缓解。7月工业增加值同比较前值回落0.7个百分点至3.7%，累计同比与前值持平为3.8%，总体增速水平偏低；PPI同比降幅收窄1个百分点至4.4%，随着PPI降幅或持续收窄，价格因素对工业企业营收的拖累或持续缓和。企业周转流通速度依然偏慢，从产成品周转天数来看，1-7月产成品存货累计周转天数与前值持平为20.3天，依然处于20天以上的较高位置；从应收账款回收期来看，回收天数为63.6天，较前值增加0.4天，仍位于近5年来的较高位置。企业每百元营收中的成本与前值基本持平为85.2元，整体成本依然偏高。利润水平持续收缩叠加周转流通速度偏慢，工业企业整体仍处于主动去库存区间，1-7月企业产成品存货同比较前值回落0.6个百分点至1.6%，为2020年以来的最低值。

电力及装备制造业营利仍有韧性，采矿、消费及地产相关行业利润持续低迷。1-7月电力及热力生产与供应业利润同比增长51.2%，装备制造类行业中电气机械和器材制造业利润增长33.7%，通用设备制造业增长14.5%，专用设备制造业增长2.1%。高基数影响上游采矿及延压业利润同比依然为负，其中石油和天然气开采业下降11.4%，煤炭开采和洗选业下降26.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比下降87.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降90.5%。但上游行业中有色金属冶炼及压延加工行业利润降幅收窄7.3个百分点至-36.7%，降幅收窄较为显著。工业消费品行业利润表现依然不佳，7月纺织服装、文体用品业利润分别下降23.8%与28.0%，1-7月地产消费行业相关的木材加工、家具制造业利润同比在低基数基础上继续下降，分别为-2.7%与-10.1%。此外计算机、通讯和其他电子设备利润累计下滑26.4%，跌幅较前值扩大1.2个百分点，出口下行的影响持续显现。从制造业整体看，1-7月利润下滑幅度延续收窄，但-18.4%的利润下降幅度依然较大。

中游与公用事业行业利润占比延续回升，上、下游占比有所回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，中游利润占比延续回升。夏季用电、用水处于高峰，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，7月累计利润总额占比由前值9.4%进一步上升至9.9%，随着暑期结束利润占比或将出现下行。中游制造利润占比由前值47.1%进一步上升至47.2%，其中装备制造业类行业的利润增长依然是工业整体利润的重要支撑。7月大宗商品价格企稳回升，但尚未转化为采矿及压延环节的利润改善，上游利润占比由前值22.9%小幅回落至22.8%。需求不足的问题依然突出叠加房地产持续低迷，下游利润占比由前值20.5%延续回落至20.1%，仍处于近5年来的低位。

国有及私营工业企业利润降幅皆收窄，私营工业企业资产负债率持续高位运行。从不同企业类型看，1-7月国有工业企业利润累计同比下降20.3%，降幅较前值收窄0.7个百分点，私营工业企业利润累计同比下降10.7%，降幅较前值收窄2.8个百分点，降幅收窄也同样主要受去年基数回落的影响。从资产负债率来看，1-7月国有控股工业企业资产负债率为57.7%，较前值小幅上行0.1个百分点，总体保持稳定；私营工业企业资产负债率与前值持平为60.3%，仍处于2015年以来的较高位置。如我们此前所分析，当前私营工业企业的资产负债率或仍处于被动扩张区间，后续资产负债表收缩的风险依然存在。

稳增长的政策效果仍待显现，工业企业利润改善速度偏慢、力度不足。1-7工业企业利润降幅持续收窄，体现出经济仍处于修复过程中，但考虑到去年同期的基数也在持续回落，以及当前利润降幅依然较大，表明今年以来企业利润改善速度偏慢，力度也有所不足。7月24日政治局会议在促消费、稳地产等方面做出了新的部署，并且要求财政政策工具加快落地，但工业消费品的需求回暖或依然滞后，工业企业整体仍处于主动去库存区间。我们建议财政与货币政策工具，以及稳地产等措施的出台与使用不妨更“大胆”一些，避免需求、供给、价格的相互拖累形成持续的负面循环，推动工业企业利润增速尽快由负转正。