7月规模以上工业企业营收和利润双双改善，反映目前工业企业盈利逐步企稳的状态。但7月利润修复幅度低于我们此前预测，主要原因在于营收利润率改善不及预期，这或与近期国内大宗商品价格表现走强导致成本端下行相对有限有关。从名义库存表现看，工业企业延续去库态势，但反映库销状况的产成品周转天数仍高位运行，需求端的疲弱或拉长去库节奏以及延缓补库周期的到来。往前看，在PPI同比回升的基础上，工业企业利润改善趋势有望延续。

7月规模以上工业企业营收和利润同比增速分别为-1.4%和-6.7%，两项指标较前值双双回升。7月规模以上工业企业利润总额同比增速继续上行，较6月回升1.6个百分点至-6.7%，实现连续4个月的改善；营收增速同样小幅回升，跌幅较6月收窄1.2个百分点至-1.4%。7月分所有制企业来看，国有控股企业利润总额同比增速为-15.3%，前值为-32%；股份制企业同比增速为-5.8%，前值为-8.3%；私营企业利润同比增速为9.3%，前值为36.4%；外资企业利润总额同比增速为-10%，前值为-9.7%。国有企业、股份制企业利润增速整体呈改善趋势。

7月利润增速改善主要源于价格因素的支撑，成本压力有所缓解。从结构拆分看，7月工业企业生产呈现量跌价升格局，成本端边际上也有所改善。具体看：1）7月工业增加值同比增速降至3.7%，前值为4.4%；2）7月PPI同比跌幅收窄，录得-4.4%，前值为-5.4%，8月我们认为PPI同比有望继续修复；3）根据我们测算，7月当月营收利润率较6月明显下行，这是7月利润增速未能出现大幅改善的重要原因。从统计局公布数据看，1-7月累计营收利润率较1-6月环比下降0.02个百分点至5.39%。和去年同期相比，1-7月营收利润率降幅依然收窄了1.0个百分点，前值为1.12个百分点，主要与大宗商品价格低位运行下，中下游工业企业成本压力缓解有关。7月每百元营收中成本同比减少0.55元，为今年以来首次。

分行业看，7月中下游利润占比继续扩大，上游原材料行业利润降幅收窄，中游装备制造业延续增长态势。根据我们测算，1-7月中、下游利润占比分别扩大至32.9%和34.6%，上游利润占比则继续收窄。具体看，1-7月装备制造业中的金属制品业、电气机械及器材制造业利润增速环比改善较为显著，较1-6月分别提升4.5和4.6个百分点；上游虽然利润占比有所回落，但受黑色矿采、石油煤炭加工等行业利润修复的带动，同比增速降幅出现明显收窄。国家统计局公布数据显示，7月原材料制造业利润同比下降7.7%，降幅较6月份收窄29.6个百分点，带动规上工业利润改善。

工业企业去库态势延续，但库销比仍维持高位。7月工业企业产成品存货同比增速继续回落至1.6%，前值为2.2%，从名义库存看延续去库状态但从反映库销状况的产成品周转天数来看，7月仍有20.3天，与6月持平，反映目前库存去化节奏并未显著加速。未来库存是否能够见底回升，主要取决于需求端的恢复情况以及持续性如何。

工业企业资产负债率与前值持平。7月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，与前值持平，同比上升0.8个百分点，升幅高于前值0.1个百分点。

分企业类型看，除国有企业仍在缓慢加杠杆外，其余类型企业资产负债率均与前值持平。同比来看，私营企业资产负债率同比升幅最大，达到1.3个百分点。

风险提示：国内经济下行超预期，政策力度及效果不及预期，全球经济超预期衰退。