核心观点
1.参考中国库存周期使用的指标与美国库存结构特征，美国库存指标我们选取销售总额与库存总额、库销比作为参考。与中国库存周期不同，对于美国库存的波动，本文仅划分为补库存和去库存两个阶段。
2.从历史经验来看，美国有望于2024年上半年结束去库存，开启新的一轮补库存。考虑到美国通胀及货币政策的变化，美国库存上行空间仍需观察。
3.目前美国绝大多数行业库存增速已连续数月下降，但不同行业有所分化。设备、汽车处于补库存阶段。木材、计算机、电子元器件等产品处于深度去库存阶段。
参考中国库存周期使用的指标与美国库存结构特征，美国库存指标我们选取销售总额与库存总额、库销比作为参考。销售额变化是库存变化的领先指标。从历史来看，美国销售总额变化大约领先库存总额变化平均在半年至1年，目前尚未观察到拐点。库存销售比可用于评估库存水平与销售水平之间的关系，目前库销比仍处于相对较高的位置。
对于美国的库存波动，本文仅划分为补库存和去库存两个阶段。1994年以来，美国经历了7轮完整的库存起伏，目前处在第八轮的去库存阶段。我们判断，美国有望于2024年上半年结束去库存，开启新的一轮补库存，原因有如下两点。首先，美国去库的平均时长仅为21个月，因此，美国有望在2024年上半年结束去库进程。其次，从订单驱动库存的角度来看，目前制造业新订单处于低位，且正在筑底。以新订单平均领先库存10个月见底来判断，美国也将于明年二季度开启补库进程。目前考虑到美国通胀及货币政策的变化，美国库存上行空间仍需观察。
目前美国绝大多数行业库存增速已连续数月下降，但不同行业有所分化。设备、汽车处于补库存阶段。从过去一年的趋势上来看，批发商耐用品库存中的机械设备和用品库存增速24.25%，过去一年呈现着上行趋势。与此同时，美国制造商机械制品在去库存。这一情况符合制造业回流美国的趋势。从其制造业分项中来看能源设备、装卸运转设备库存增速较高。另一个行业汽车需求也较高，从零售商到批发商到制造业库存均保持较高增速。木材、计算机、电子元器件等产品处于深度去库存阶段。建筑相关产业链目前库存增速处于历史分位数的低点。制造商中的电子元器件、批发商中的电脑及电脑外围设备和软件库存下行，库存增速历史分位数为零;计算机及电子产品整体库存处于低位，历史分位数为0.7%。
一、美国库存指标选取与跟踪
作为全球主要消费市场之一，美国库存的起伏波动对中国实体经济产生着至关重要的影响。自2001年中国加入世界贸易组织以来，中美之间的经济纽带更加紧密。当美国经济增长缓慢或陷入衰退时，消费需求可能减弱，从而导致美国的进口量减少，进而减缓对中国商品的需求;而当美国经济复苏时，消费增加，进口随之增加，进而增加对中国商品的需求。尽管自2018年以来，中美贸易摩擦升级，导致中美之间的直接贸易总额自2022年第四季度以来有所下降，对美出口也受到一定影响，但对美出口仍占中国出口总额约15%左右。此外，通过间接出口渠道，中美之间的经济联系仍然紧密存在。因此，深入研究美国库存波动对中国实体经济的影响，对于理解中国库存周期的变化具有着重要的参考价值。
(一)美国库存结构：制造商库存占比不断下降
制造商库存占比不断下降，批发商库存占比上行。美国库存结构主要包括三大库存部门：制造商、零售商和批发商。近30年，美国库存总额不断上升;新冠疫情以来，美国库存加速上行;至2023年5月，美国库存总额为2.55万亿美元，达到历史新高。其中制造商、零售商和批发商库存分别为8538亿美元、7784亿美元、9137亿美元，占总库存的比例分别为33.54%、30.57%、35.89%。从历史趋势来看，制造商库存增速在绝大部分时间均低于批发商库存增速，导致制造商库存在总库存中的占比不断降低，批发商库存在总库存中的占比不断上升，零售商库存占比较为稳定。造成这种现象的主要原因有：(1)制造商逐渐注重成本控制和供应链管理，以便控制库存，提高生产效率;(2)许多美国制造商将生产外包给国外合作伙伴，以转移库存负担;(3)批发商为了应对需求波动主动增加库存。
(二)美国库存指标的选取：销售总额与库存总额
参考中国库存周期使用的指标与美国库存结构特征，美国库存指标我们选取销售总额与库存总额、库销比作为参考。
销售额变化是库存变化的领先指标。销售额直接反映市场对产品的需求水平，进而影响企业的生产计划和库存规划。销售额增加，说明市场需求上升，企业需要增加生产和库存以满足客户需求;而销售额下降则可能意味着需求减少，企业需相应减少生产和库存。同时，分析中国库存周期常用的工业企业收入也代表企业的销售额，故采用销售额分析美国库存的波动能更好地对中美两国库存进行对比。从历史来看，美国销售总额变化大约领先库存总额变化平均在半年至1年，目前尚未观察到拐点。
库存销售比可用于评估库存水平与销售水平之间的关系，目前库销比仍处于相对较高的位置。库存销售比与库存总额同比的负相关关系较为显著，且库存销售比见顶(
