7月财政预算内“两本账”支出端小幅改善，主因在于税收和卖地收入恢复以及专项债发行提速。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。

摘要：

7月一般公共预算收入边际改善，剔除留抵退税因素和两年平均增速角度降幅均有所收窄：

1）从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%）。

2）主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。此外，土地增值税和出口退税也有所改善。

7月一般公共预算支出提速。一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）；支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。

7月政府性基金收入降幅明显收窄，土地出让收入边际改善；同时专项债发行高于历史同期水平，带动政府性基金支出增速提升。

下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。

风险提示：地方债务风险升温。