投资要点

7月数据表明经济内生动能仍较弱，本文主要从中归纳出以下几点：

一是地产投资拖累再次加大，销售在低基数下仍维持低位，竣工数据相对较好，政策重心仍在“保交楼”。不过近期央行表态有序下调存量利率，且超预期下调MLF利率，后续LPR利率将跟调，同时一线城市均表示将优化地产调控措施，对地产销售将有一定提振。

二是疫情疤痕效应导致居民消费能力及信心不足，消费仍较弱。

结构上看，餐饮好于商品，旅游住宿尤其火爆，必选好于可选。

同时城镇失业率小幅提升，后续仍需更多政策出台稳定居民就业及促消费。

三是近期专项债发行节奏偏慢，叠加高温台风灾害等短期因素导致基建有所回落。但监管近期要求新增专项债需9月底前发行完毕，后续将对基建形成支撑。同时密切关注四季度政策性金融工具的使用，预计均将对社融形成支撑。

四是7月出口大幅下滑且低于预期，不过“一带一路”沿线国家及新能源车仍是主要支撑，且市场对美国经济预期有所好转，外贸或将仍有韧性；制造业投资延续下滑，民间投资持续偏弱，外需下滑、企业盈利能力偏弱、信心不足等仍是制约因素，不过高新技术投资仍是主要支撑，预计制造业将维持韧性下滑。

整体来看，7月经济数据不及预期，地产、消费、民间投资拖累加大，核心仍是经济内生动能较弱，市场信心不足。不过我也不必对经济过于悲观，洪水台风只是短期因素，且旅游住宿表现亮眼，同时PPI底部已现，部分行业开始补库，海外经济预期好转，国内PMI也较前值提升，后续一系列政策组合拳的落地仍值得期待，随着政策效能持续显现，预计经济将企稳回升。

对市场影响

市场表现方面，目前经济基本面仍较弱，情绪交易占主导。

近日央行超预期降息属于重磅利好，但市场对此反应不大，实质效果仍须持续显现，仍以结构性行情为主。可以看到，短期市场对政策预期波动较大，情绪主导依旧占上风。总的来看，当前政策、情绪、估值等多重底部已然确认，后续市场风险偏好有望修复的环境下，我们认为市场风格将更为均衡。行情或将在金融地产、家居、有色煤炭化工等顺周期板块、AI+方向的TMT板块两大主线之间摇摆轮动，辅以中特估、前期超跌板块等结构性亮点下展开。

债市方面，经济底部徘徊，货币仍有宽松可能，利率偏多震荡。央行近日降息利好债券利率下行，降息当日十年国债利率下滑至2.55%，推动利率进一步下行，但短期多头交易较为拥挤的背景下，谨防调整引发踩踏风险。后续来看，PMI仍处于荣枯线以下，在市场对地产的悲观预期没有彻底扭转前，经济疲软状况仍将延续，预计后续10Y国债利率中枢将会逐步下行至2.5%附近。需进一步关注稳增长政策落地及政策见效情况。

与经济周期相关的大宗商品近一月先上后下维持震荡，螺纹钢、铝、铜、煤炭等有较强韧性，后续随着政策发力，经济复苏动能改善，市场对未来的预期将有所好转，商品价格有望再次企稳回升。

风险提示：

1.地产景气修复持续低于预期；

2.美国高利率下金融风险超预期；

3.中美博弈超预期；

4.俄乌局势超预期。