8月17日央行发布2023年第2季度《中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），我们点评如下：

加大宏观政策调控力度。报告指出“当前我国经济已恢复常态化运行”，但“国内经济运行仍面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”，重申政治局会议“加大宏观政策调控力度”的政策表述。本月央行年内第二次降息，也体现了加大逆周期调节力度的政策姿态。报告表示，下一阶段将“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”。预计年内仍有降准降息可能，结构性政策继续发力。

降息推动实体经济融资成本下行。6月央行下调公开市场操作和MLF利率各10个bp，1年期和5年期LPR利率相应下调10个bp。8月15日央行再次下调公开市场操作利率10个bp、MLF利率15个bp，LPR利率也将将跟随下调。6月新发放一般贷款加权平均利率为4.48%，较3月下降5个bp；新发放企业贷款加权平均利率3.95%，和3月持平；新发放个人住房贷款加权平均利率4.11%，较3月下降3个bp。报告表示，下一阶段将“持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。

房地产相关货币政策持续调整。7月政治局会议提出，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。今年以来，首套房贷利率政策根据房价变化进行动态调整。截至6月末，343个地级及以上城市中，100个城市下调或取消了首套房贷利率下限。8月1日，央行和外汇局下半年工作会议提出，将“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，未来存量房贷利率也有可能下调。报告专栏3指出，结构性货币政策工具主要从两个方面支持房地产市场平稳运行：一是延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，二是稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。

年内社融增速可能企稳。专栏2指出，“目前M2、社会融资规模、贷款增速保持在10%左右的相对高位，高于上半年约5%的名义GDP增速”。7月末社会融资总量存量同比增速进一步放缓至8.9%，主要受居民贷款下滑拖累。

报告指出，“当前金融数据总体领先经济数据，主要是宏观政策和金融靠前发力、实体经济恢复时滞导致的阶段性现象”，下一阶段将“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。我们预计，下半年政府融资仍有较大空间，将对社融增速形成支持；随着房地产政策持续调整和宏观政策逆周期调节力度加大，未来几个月社融增速快速下滑的势头可能有所缓解。

坚决防范汇率超调风险。2季度以来人民币贬值压力加大，报告表示“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。过去一个多月美元对人民币汇率中间价对市场汇率偏离加大，反映央行稳定汇率的政策意愿，8月17日偏离幅度超过900点。7月20日，央行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。我们预计，外汇政策仍有较大余地；随着宏观政策调控力度加大，经济增长动能可能企稳回升，也将给人民币汇率带来基本面支持。

风险提示：房地产需求持续低迷，外需下滑，宏观政策调控力度不及预期。