辜朝明等学者日前提出财政应针对当下经济有更多作为，加大赤字率，弥补居民和企业需求不足产生的需求缺口，从而推动经济恢复。财政刺激是否可行?针对当下经济有哪些可以发力的途径?本文将通过对居民、企业、政府等经济各部门的杠杆情况和行为进行分析，推导出针对当前稳经济的发力方向的几点建议。
当前经济各部门杠杆空间和行为探讨
在经典的四部门经济中，存在居民、企业、进出口、政府四个部门，从资金流量表的角度，上述四个部门的净资金盈余之和应为0。目前学界、业界对经济的担忧主要是居民和企业持续减少需求，加大储蓄力度，减少投资，经济面临总需求不足的情形。针对此种情况，辜朝明等认为，应加大财政力度，政府加大借款和支出，弥补总需求缺口，那么各部门的情况究竟如何?
(一)居民部门
过去我国居民部门杠杆经历了快速上升，主要是投向房地产，但并未很高，房价下行可能导致资产负债表受损。居民现阶段的净资金盈余主要是信心不足导致的预防性储蓄增加和住房支出下降，消费需求仍然旺盛，信贷需求尚好但持续性存疑，主要分析如下。
1.杠杆率。从宏观上来看，我国居民部门的杠杆率上升较快，从1995年至2020年三季度末，我国居民部门杠杆率从2.3%升至61.8%，年均上升2.4个百分点。2020年三季度后呈现企稳态势，连续10个季度围绕着62%波动，最近略有上升，2023年3月末为63.3%。从跨国比较来看，我国的杠杆率在18个新兴经济体中排名第三，仅次于泰国和马来西亚;从与主要经济体比较来看，我国国内的居民杠杆率略高于欧元区，低于美国、日本，并没有到非常高的程度。
但是如果考虑过去加杠杆过程中的资金投向问题，结论又会有所变化，我国过去居民杠杆的上升和房地产关系紧密。居民杠杆率过程和房地产销售额走势基本一致，居民加杠杆大多投向房地产。在目前房价下行的情形下，居民的资产负债表将受损。
2.居民行为。对居民部门行为的考察则可以从现金流量视角进行观察。居民净资金盈余=工资收入+利息收入+居民新增短期贷款+居民新增中长期贷款-消费支出-购房支出-还本付息-个人所得税。目前居民行为相比之前的变化，主要是储蓄增加或者贷款减少，支出下降。原因可以从三个角度考虑，一是边际消费倾向因疫情等因素出现下降。二是预防性储蓄，预防性储蓄理论认为在未来可能存在不确定性因素的条件下，居民选择增加储蓄、减少消费来预防不确定性因素。三是消费支出或购房支出下降。
通过观察近年来居民平均消费倾向的变化情况，可以发现居民消费倾向的下降，在2019年12月前，平均消费倾向大致围绕着0.7波动，新冠疫情后，平均消费倾向在更低的水平上运行，疫情结束后有所恢复，但趋势仍不明显。通过以上分析，可以认为在疫情结束后第一种因素不再发挥作用，那么重点在于二和三，即预防性储蓄和支出下降。
从数据上可以找到相应的证据。一是收入信心指数总体下滑，居民未来收入信心指数一般略微领先当期收入信心指数，和可支配收入同比增速高度相关，近年来呈现下滑趋势。居民预防性储蓄的行为得以验证，即居民因未来收入预期下滑后增加储蓄。需要注意的是，在疫情结束后，居民的收入信心有所回升。
二是支出下降，从数据看，居民人均消费支出并不弱，为过去几年中最高，社零数据也体现出同样的趋势。上半年，社零总额22.76万亿元，同比增长8.2%。其中除汽车以外的消费品零售额20.52万亿元，同比增长8.3%。6月社零总额3.99万亿元，同比增长3.1%。从统计口径看，居民人均消费支出主要分为八大类：食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品和服务。其中居住这一分项并不包括房贷，也不包括各种贷款，统计的是诸如房租等居住支出。总体来看，居民的消费表现是正常的。
实际上，居民支出的下降主要在于购房支出的下降。克而瑞近期发布的数据也显示，百强房企6月份的销售额为5267.4亿元，同比下降28.1%。结合居民消费仍强的情况，居民支出下降不是因为消费不振，而是住房支出下降。但应注意发放消费券、刺激消费等仍是一种有效的政策手段，因为其可以替代部分居民消费，增加储蓄，从而帮助居民部门修复资产负债表。
三是居民信贷是否下降?从直觉感受上，净资金盈余对应信贷的下降，但实际上，居民短期贷款表现高于往年，上半年居民中长期贷款增加1.46万亿元，亦超出市场预期。需要关注的是居民中长期贷款中的结构改变，根据华创证券研究，2017~2021年，居民中长期贷款中73%左右的资金是个人住房贷款，11%左右的资金是居民中长期非住房消费贷款，16%左右的资金是居民中长期经营贷款;今年以来，居民中长期贷款中大致70%是经营贷款，15%左右是个人住房贷款，15%左右是居民中长期非住房消费贷款。这当中有置换前期房贷的因素。从这一点来看，后期居民贷款保持高增是比较困难的。
(二)企业部门
企业部门杠杆率较高，目前正处在去杠杆过程中，从行为上看，企业的投资意愿不强，主要是企业当期利润影响投资意愿。
我国企业部门的高杠杆问题较为突出，202
