主要观点

1、总调：中央对经济判断的三大关键词——“良好基础”、“需求不足”、“波浪式”

通稿中对于上半年经济的整体判断是“为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础”“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，当前主要运行问题是“需求不足”。

三层理解：首先，经济实际增速是供给和需求的孰低原则所决定，当下主要是需求不足，也就意味着经济波动由需求侧所决定。其次，经济恢复是波浪式的，并非是J型或者V型，也就是需求是呈现波浪状的。最后，“（上半年）为实现全年经济目标打下来良好基础”意味着当下经济运行并未明显脱离目标路径。因此财政提速或仍在预算范畴内，比如专项债追赶进度（去年此时已全部发行完毕，今年尚有1.5万亿），预算外财政或仍看不到。

2、调控：财政货币政策的两大关键词——“总量”、“加快专项债发行使用”

财政而言，整体有定力，三季度支出有提速，这二者并不矛盾。预计下半年广义财政支出4.7%左右，或基本持平于下半年GDP增速。5月发改委项目审批激增或预示三季度支出或将有所提速。货币而言，降准+结构性工具或是三季度的合意期待。

3、风险：“新”排序

4月政治局风险一段的论述排序是：金融机构、房地产、地方债务；本次会议风险排序是：房地产、地方债务、金融机构。那么可以看出下半年防风险的工作重心边际有微调，地产风险的重要性提升到首位。

4、地产：政策定调理解——长忧短喜

三层理解：首先，长期判断体现“忧”，房地产供求关系已经发生重大变化，供不应求时代已经结束，地产的供给侧出清依然是长期最重要的趋势，短期政策不会明显违背长期规律。其次，短期政策端有“喜”，当长期问题短期快速化激烈化的时候，政策仍有平滑速度的客观诉求，因此下半年有望看到地产需求侧政策在因城施策框架下的灵活放松，大概率聚焦在需求仍有空间的区域，即现在有一定地产限购政策的头部二十余城市。再次，城中村改造是新一轮的棚改货币化吗？不是的。

5、资产：资本市场和汇率的两大关键词——“稳定”、“活跃”

6、抓手：一些细节的产业指向

7、三季度经济及资本市场展望

首先，对经济的综合研判：同比环比或都将在2季度见底。三季度有望看到经济阶段性“波浪上行”。经济存在七个边际积极变化。

其次，对资产的研判：三季度，股或比债好一些，顺周期有望反弹。对于股票而言，三季度景气、支出等多重指标客观改善或重塑分子端线性悲观的预期，同时本次会议地产表态超预期，对于股票可以更为乐观一些。但地产寻底未完成之前，大牛市或仍难以期待。对于债券而言，由于二季度利率多头累积交易偏拥挤且共识偏强，叠加获利盘较重，客观而言，利多敏感度下降，利空敏感度上升。短期有诸多经济指标或可能顺次改善，交易反转风险需警惕。

风险提示：

地产政策出现重大调整；海外经济走弱。