今年上半年，日元和韩元对美元分别贬值10.06%和4.39%，且至今看不到由弱转强的趋势,估计下半年双双收复失地的难度很大。货币贬值本身就不是一个孤立现象，特别是在全球经济复苏步伐走得格外沉重、世界地缘政治多变的背景下，货币贬值的正常逻辑链路与传统因果关联受到损坏与扭曲，进而演变出了许多的背离结果，其中日韩货币所呈现出的相应具象生态最为典型。

出口贸易：不增反减

汇率的变动往往对一国的出口贸易产生直接的调节作用，其中本币贬值有利于改善与促进出口。然而，随着今年日元与韩元的大幅走低，两国出口不仅没有同步上升，反而出现了幅度不小的下挫，且受到影响，双双贸易逆差也不断放大。

最新统计数据显示，在5月份同比大幅萎缩15.2%的基础上，6月份韩国的出口贸易再度下降6%，连续九个月下降，同时单月出口同比连续下滑时间创出最长历史纪录;日本方面，从去年10月开始，该国实际出口一直处于下滑状态，最新公布的5月数据虽然同比微增0.6%，但增幅则是过去两年来的最低。受到出口萎靡的拖累，韩国上半年累计产生了262亿美元的贸易赤字，而日本截至今年5月份已经连续22个月出现贸易逆差，前5个月的逆差规模冲高至3700亿美元。

日韩出口的低迷首先与全球经济复苏力度的羸弱相关联，同时与美联储货币政策的持续收紧导致全球许多国家的中央银行无奈地被动追随也密切相关，尤其是在不少经济体连续加息力量的推动下，全球企业生产与私人消费的成本显著增加，与出口直接联动的外部需求因此受到抑制。按照国际货币基金组织的最新预测，今年全球经济增长将触底2.8%;而世界贸易组织则指出，今年国际贸易同比仅增长1.7%，显著落后于全球GDP增速。日益逼仄的外部环境之下，即便是在国际市场上口碑不错的日韩出口产品也难以施展拳脚。

但值得关注的是，虽然美欧央行是紧缩货币政策的策源地，但由此引起的域内需求变化似乎并没有对日韩企业的出口构成抑制。数据显示，截至5月份美国市场在韩国总出口中所占比重升至18%，尽管6月份韩国对美国出口微降，但总体升势没有变化，且同月韩国对欧盟出口连增5个月，上半年同比大幅增长9.2%。日本方面，前5个月对美出口同比增长10.9%，同期对欧盟出口增幅为9.5%。对比之下，历来作为日韩企业主要出口地的亚洲市场所产生的回报明显减弱。数据显示，今年前5个月日韩企业对亚洲的出口降幅均超过了1%。

回过头去看，尽管汇率的变化会影响出口贸易，但货币因素绝对不是唯一的或者决定性的变量，贸易出口的变化往往是多种因素联动的结果，特别是当影响出口的非货币因素占据主导地位时，汇率价格下降对出口的支撑力度可能更加有限，因此，对于一个国家而言，不可能将出口希望寄托于货币的竞争贬值之上。

股票市场：不降反升

汇率市场与股票市场总体来说是一种正向关系。一方面，本币汇率下降，意味着本国资产对外资缺乏吸引力，外资的撤离会关联出股票市场的调整压力;另一方面，本币贬值会直接引起股票价值的向下重估，场内资金因此避险出逃，场外资金不敢贸然进场，股市遭遇“失血”与“贫血”之痛，股票指数因此由升转降。不仅如此，汇市与股市会受到相似经济和政治背景的影响，走势往往表现出明显的同向特征，如果汇率过快走贬，可能会放大股票市场的调整幅度。不过，今年以来的日韩股市似乎改写了汇市与股市的传统关联与因果逻辑，除了日经225指数不断创出33年来的历史新高外，韩国KOSPI指数上半年也大涨14.66%，并俨然步入技术性牛市。

日韩股市的齐头并进首先反映的是两国经济基本面的共性特征。今年上半年韩国GDP增长0.9%，且实现连续两个季度的增长，摆脱了因2022年第四季度负增长所可能带来的技术性衰退风险;在去年第四季度扭转了前一个季度经济负增长的基础上，日本一季度GDP环比增长0.4%，年化同比季度增幅也实现两连涨，同样完全阻断了技术性衰退的风险。虽然日韩两国经济增长力度看上去并不十分强劲，但作为一种积极信号，无疑直接刺激了市场风险意识的提升，同时增强了股市参与者的投资信心与乐观预期。

推动日韩股市走高的另一共同因素就是两国市场层面的改革创新。鉴于日本企业存在囤积现金的偏好，但同时忽视面向股东回馈的弊端，东京证券交易所今年3月出台新规，要求市净率低于1的上市公司披露具体的改善措施，目的是敦促企业派息分红与增加回购股票，结果，日本上市公司在2023财年的股票回购规模飙升至9.7万亿日元，日本股市也由此表现出较其他发达市场更强的吸引力。在韩国，今年6月股票市场从MSCI新兴市场国家指数升级为发达国家市场指数，韩国政府为此对外汇市场进行了大刀阔斧的改革，包括延长外汇交易时间，降低海外金融机构参与外汇市场门槛等，此举直接提高了国际资本进入韩国的便利性，以致今年以来配置韩国股票的境外资金超过100亿美元。

除了十分近似的逻辑归因外，日韩股市的上涨还有着较为明显的自我诱导与驱动力。分析发现，年初以来对韩国综合指数上升作出贡献的主要是大型科技公司以及汽车制造商，前者如三星电子和SK海力士，后者则有现代和起亚，这