国家统计局7月17日公布数据显示，上半年国内生产总值同比增长5.5%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，二季度增速略低于市场预期。与此同时，二季度以来国务院在多个会议提出，要推出一批政策措施。在此背景下，市场对下半年财政政策、货币政策的讨论增加。

但结合官方定调及政策约束看，货币政策方面下半年降准的概率较高，一些新的结构性货币政策工具可能会创设。财政政策方面，市场有增加赤字、盘活存量地方债额度、发行特别国债等建议，但均有争议。而政策性开发性金融工具具有稳投资效果明显、不增加政府债务、已有项目储备等优势，重启的可能性较高。

降准概率大今年6月7日，央行行长易纲在上海调研时提出“加强逆周期调节”后，央行在6月中旬开启联动“降息”：逆回购、MLF、SLF、LPR等利率下调。市场对下半年的货币政策尤为关注，甚至展开了央行是否开启新一轮“降息”的讨论，大致形成了三类观点：

第一类认为要坚定降息，甚至应将利率降至零。他们认为，当前经济运行面临的主要矛盾是需求不足，而从海外看，美、欧、日等国家和地区凭借宽松货币政策都逐渐走出了需求不足局面，实现了较为充分的就业和经济增长。

第二类认为降息作用不大，代表人物为原央行调查统计司司长盛松成。他表示，我国消费和投资的利率弹性比较低，降息对刺激消费和投资的作用很有限，中国不具备持续大幅降息的基础。

第三类居于二者之间。一方面看到降息有作用，中国的债务负担较重，需要通过降息降低实体经济的负担;另一方面，他们对中国经济的结构性问题有比较清晰的认识，认为降息只能解决一部分问题，而不能解决根本。

当然，如何抉择可能还要看决策层对经济形势的判断及定调。值得注意的是，6月末召开的央行货币政策委员会2023年第二季度例会表示，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

据记者梳理，央行货币政策委员会在2020年三季度例会首度引入跨周期的概念，至今14次例会都有跨周期的表述。从实际操作来看，如果例会只提及跨周期调节，那么下一季度均没有降息的操作。2023年第二季度例会对下一步的工作安排只提及跨周期调节，意味着三季度降息的概率较小。

光大证券首席固收分析师张旭表示，2020-2022年为了应对疫情冲击，央行累计降低了公开市场操作利率50bp，即平均每年降息16.67bp。今年初已顺利完成疫情防控的平稳转段，经济社会也已全面恢复常态化运行，政策利率下调的迫切性较前三年降低了。倘若今年下半年再降息10bp，那么全年降息的幅度将达到20bp，这是高于过去三年均值的。以当前经济恢复的态势看，出现这种情况的概率较为有限。

不过降准的可能性存在。降准不能仅理解为货币政策宽松的操作，也是央行流动性管理、降低银行负债成本的工具。从过往看，在2021年二三季度，货币政策委员会例会仅提到“搞好跨周期设计”，但次季度央行也有降准的操作。

张旭表示，在部分准备金制度下，商业银行发放贷款(或进行其他资产业务)会对超储形成消耗，而降准是补充超储最为根本、彻底的工具。下一阶段，货币当局将保持信贷合理增长，助力实体经济运行进一步好转。预计今年下半年央行大概率会再度运用降准工具向银行体系提供低成本的长期流动性。

此外，结构性货币政策有增加额度或创设新工具的可能。央行6月30日就公告称，支农再贷款、支小再贷款、再贴现额度合计增加2000亿。货币政策司司长邹澜7月15日在国新办表示，必要时还可再创设新的结构性货币政策工具，为高质量发展阶段的重点领域和薄弱环节提供精准的金融支持。

特别国债推出概率不大实际上，近期关于宏观政策的讨论还涉及货币政策、财政政策的效应问题。一些观点认为，财政政策货币政策要协同发力;一些观点认为，在民间投资低迷、居民及企业部门加杠杆意愿不足的背景下，财政政策要发挥更多作用。市场对于财政政策的建议包括加快地方债发行、盘活地方债存量限额、提高赤字率及发行特别国债等建议，但这些建议均面临一些约束。

比如2020年以来积极的财政政策更加积极，三年获批的新增地方债额度高达14万亿，对稳定宏观经济大盘起到了重要作用。但与此同时地方政府显性债务余额增长较快，当前显性债务率已超过120%。再度盘活存量限额发行地方债将进一步增加法定债务风险。

提高赤字率方面，历史上确有先例：1998年8月、1999年8月、2000年8月全国人大常委会审议批准预算调整方案，年中赤字率提升，主要是应对亚洲金融危机冲击。

从财政预算的角度看，赤字率等于赤字除以GDP，一般要求等于或者低于3%。其中，赤字可进一步分解为中央财政赤字和地方财政赤字，分别通过发行国债和地方一般债弥补。

从实际情况看，今年赤字率按3%安排，已达到警戒线。当然3%赤字率并非不能突破，中国在2020年、2021年突破该警戒线。但这两年有疫情冲击的特殊因素，而今年已顺利完成疫情防控的平稳转段。

与此同时，今年国债、地方一般债还有充足的额度，暂不需