宏观事件：

6月中国美元计价的出口同比增速为-12.4%，较上月下滑4.9%（前值-7.5%）。

6月出口同比增速的进一步探底主要与高基数有关，并不意味着外需的显著下滑，季节性调整后，6月出口环比增长1.0%。展望未来，我们预计中国年内的出口同比（美元计价）可能仅有比较温和的负增长，或好于市场一致预期。此外，与经济仍未回到扩张区间的情况相一致，6月进口再度回落。

事件点评

6月出口有所企稳

6月中国出口同比增速-12.4%（美元计价，前值-7.5%），较上月下滑4.9个百分点，很大程度受到去年同期的高基数拖累。经过季节性调整以后，6月出口较上月稍有回升，环比增长1.0%，也验证了我们在《重估中国出口——出口调研见闻》中作出的近期外需比较平稳的判断。

6月出口的结构分析

分产品来看，受高基数影响，超八成品类的出口同比增速都有所回落。季节性调整后，主要出口大类中，机电行业出口整体有所回升，农产品出口有所企稳，轻工产品、高新技术产品、原材料的出口仅有温和的下降。

分出口对象看，我国对主要贸易国家与地区出口的同比增速基本都有所回落。经季节性调整后，6月我国对韩国，东盟、中国香港、巴西等的出口环比改善，对美国、印度出口的环比降幅也有所收窄。

6月出口增速下滑不代表外需走弱

6月出口同比增速的进一步下行，主要受到三方面因素影响：1）去年同期基数较高。季节性调整后，6月美元计价的出口环比增长1.0%，表现并不弱。

2）大宗原材料价格下行、有关部门近期整顿出口数据虚增对出口数据的影响可能还在延续。粗略估算，大宗原材料价格的调整可能进一步拖累6月出口同比约0.3%。3）积压订单与货物的支撑也在进一步减弱。

总体而言，出口同比增速的进一步探底主要与高基数有关，并不意味着外需的显著下滑。展望未来，我们预计中国年内的出口同比（美元计价）可能仅有比较温和的负增长，或好于市场一致预期。当然，由于基数效应偏高，7月出口同比增速可能维持两位数的负增长。

此外，6月出口累计值与当月值出现了罕见的背离，由累计值相减得到的6月出口金额明显低于海关直接公布的当月值。我们认为，两个数据的不一致可能与有关部门在半年度或年底对累计数据做出修正有关。当然，这么大程度的修正，是否与海关全面整顿近期出现的一些数据虚增有关值得关注。这意味着，这200多亿美元的差额，有可能是此前多个月份数据调整的综合结果。

6月进口略有下降

6月以美元计价进口同比增速为-6.8%（前值-4.5%），降幅重新扩大。季节性调整后，6月进口规模虽较5月有所下降，但好于4月。进口的整体偏弱，与6月PMI仍低于荣枯线，经济仍未回到扩张区间的情况相一致。展望未来，我们认为更加有力的需求端刺激政策仍需要进一步推出。

风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致。