6月CPI同比0.0%，重新回落，食品是强项，菜价受气候因素影响显著强于季节性；非食品是弱项，服务CPI持平于季节性，核心商品和能源CPI明显弱于季节性。PPI同比-5.4%，继续下行，价格压力主要集中在上游。
当前居民通胀弱势，需求偏弱是一个基础，中下游产能过剩和油价下跌放大了价格压力，气候和猪周期则起到少许缓和作用。相比之下，供给结构相对更好的能源和上游原材料价格下跌所反映的主要是内外需求同步偏弱的状态。
由于去年7月和8月PPI环比处于极低水平，PPI同比的底部大概率已经出现。问题是，在如此低的基数水平之下，PPI同比的回升意味着什么？取决于环比走势。
回顾过去十年，在PPI同比触底回升的过程中：1）如果伴随PPI环比连续回正，则类似16-17年（包括20-21年）的实质性复苏；2）如果PPI环比在多数时间为负，则类似13年前后的不典型复苏。
类似的，即便后续CPI同比将暂时进入负增状态，我们仍然主要关注核心CPI的环比走势。
风险提示：政策力度低于预期；国内外经济弱于预期。
